1、证券研究报告海外公司深度公用事业(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中国燃气（00384.HK）全国城市燃气龙头，全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价居民气占比奠定高顺价弹性弹性，盈利盈利有望有望触底反弹触底反弹 2024 年年 11 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 谷谷玥 执业证书：S0600524090002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)6.45 一年最低/最高价 5.78/8.43

2、市净率(倍)0.65 港股流通市值(百万港元)35,071.48 基础数据基础数据 每股净资产(港元)9.92 资产负债率(%)59.15 总股本(百万股)5,437.44 流通股本(百万股)5,437.44 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业总收入（百万港元）92423 81863 92308 96626 101265 同比(%)4.31(11.43)12.76 4.68 4.80 归母净利润（百万港元）4293 3185 4017 4464 4914 同比(%)

3、(43.96)(25.82)26.12 11.12 10.09 EPS-最新摊薄（港元/股）0.79 0.59 0.74 0.82 0.90 P/E（现价&最新摊薄）8.17 11.01 8.73 7.86 7.14 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 全国城市燃气龙头，全国城市燃气龙头，盈利盈利有望有望触底反弹触底反弹。公司于 2002 年成立，同年港股上市，2008 年起逐步发展液化石油气和增值服务业务，转变为综合能源供应服务商。2023/24 财年公司城镇管网售气量 235 亿方，占全国消费量 5.9%，龙头地位稳固。2023/24 财年公司归母净利润 31

4、.85 亿港元，同比-25.82%，主要系受地产周期影响接驳业务量下滑；随 2023 年各地推动天然气顺价政策、公司挖掘接驳业务内生增长，盈利有望触底反弹。公司现金流良好，2023/24 财年净现比 2.94，股利支付率 85.3%，股息率 ttm7.74%（2024/11/20），具备安全边际。城燃价差修复城燃价差修复，接驳业务转向内生拓展。，接驳业务转向内生拓展。1）多地推行天然气顺价政策）多地推行天然气顺价政策，2023/2024 公司毛差同比回升公司毛差同比回升 0.08 元元/方；积极方；积极签订签订 LNG 低价低波动长低价低波动长协，增强成本优势协，增强成本优势。2023 年起，

5、我国加大力度推动居民端上下游联动机制的落地，联动机制更加完善。2023 年 2 月，国家发改委发布关于提供天然气上下游价格联动机制有关情况的函，截至 2024 年 9 月底，全国有 163 个地级及以上城市进行了调价，占比 56%；平均上调幅度约0.21 元/方。2023/24 公司毛差达 0.50 元/方，同增 0.08 元/方，盈利能力修复。公司积极签订 LNG 低价低波动长协，2022/23 财年公司子公司与三家美国 LNG 出口商签订采购量合计约 370 万吨/年的 LNG 长协，缓解单一国内气源带来的成本上涨压力，增强成本优势。2）积极拓展接积极拓展接驳业务驳业务，2023/24 财

6、年财年存量客户存量客户渗透率提至渗透率提至 71%。随着接驳业务增量放缓，公司积极开发存量客户的渗透率，2023/24 财年累计城市用户已达5440 万户，城市用户渗透率提至 71%，带来内生增长。发掘增值业务和综合能源服务，打造公司第二增长极发掘增值业务和综合能源服务，打造公司第二增长极。1）全面布局增）全面布局增值业务，“壹品慧”计划分拆上市，品牌效应转换经济价值。值业务，“壹品慧”计划分拆上市，品牌效应转换经济价值。增值服务业务分为传统城燃和壹品慧两个模块，公司积极发挥网格优势，利用原有的用户基础，创新性融合线上服务和线下资源。“壹品慧”采用域外拓展模式输出，目前已签约 50 余个域外燃