1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/38 Table_Page 公司深度研究|物流 证券研究报告 韵达股份（韵达股份（002120.SZ）网络修复，困境反转网络修复，困境反转 核心观点核心观点：头部快递品牌之一，头部快递品牌之一，稳步扩张稳步扩张经营改善。经营改善。韵达成立于 1999 年，历经二十五年成为头部快递品牌之一。根据国家邮政局披露数据测算,14-19年，得益于中转中心直营化、数智化改造，公司成本优势扩大，市场份额由行业第五逆袭至第二。尽管 22 年受网点风波份额受损，但 23 年来管理改善、网络修复下，公司重启份额扩张、业绩弹性显现，24 年前三季度市占率、净利率同

2、比双升。行业供需反转，产业回报提升。行业供需反转，产业回报提升。疫情前后行业经历增长、盈利中枢双换挡减弱资本开支意愿，21 年行业资本开支达峰，头部快递企业基本完成直营化、自动化改造，行业进入产能爬坡期。在需求增长强劲的背景下，预计供需再平衡需要 4 年时间，2025 年实现产能利用率达峰，行业盈利中枢逐渐从震荡走向稳定，韵达也迎来困境反转的战略机遇。网络修复，网络修复，困境反转困境反转。根据公司财报，韵达 2023 年启动网络修复计划，末端网点数量增加（同比上升 14.84%至 4851 家），网点数量提升能带来超额的件量增长，网络稳定性的提升则带来服务能力的提升。公司正沿着网点修复-市占率

3、修复-成本修复-价格修复的路径逐步验证。韵达历史上积累了足够的资产底蕴，目前正值市占率-成本修复阶段，其产能爬坡空间足够支撑起行业领先的向下成本弹性和向上利润弹性。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。随着公司盈利水平以及业务量修复，公司估值中枢有望回归合理，预计 24-26 年归母净利润分别为 19.74、23.49、27.56 亿元，参考可比公司估值，给予公司 24 年 14 倍 PE 估值，对应合理价值 9.53 元/股，维持“增持”评级。风险提示风险提示。行业需求增长不及预期、行业价格竞争再度恶化、加盟网络运营出现不稳定现象、政策影响具备不确定性、宏观环境承压等。盈利预测：盈利预测：2

4、022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）47,434 44,983 50,959 56,625 61,492 增长率（%）13.7%-5.2%13.3%11.1%8.6%EBITDA（百万元）5,107 5,127 5,887 6,273 6,982 归母净利润（百万元）1,483 1,625 1,974 2,349 2,756 增长率（%）1.6%9.6%21.5%19.0%17.3%EPS（元/股）0.51 0.56 0.68 0.81 0.95 市盈率（x）28.20 13.32 12.04 10.12 8.63 ROE（%）8.7%8.5%10.3%

5、11.9%13.4%EV/EBITDA（x）9.61 5.54 5.01 4.42 3.68 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 8.20 元 合理价值 9.53 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2024-11-19 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：许可 SAC 执证号：S0260523120004 SFC CE No.BUY008 0755-82984511 分析师：分析师：周延宇 SAC 执证号：S0260523120008 0755-82534236 分析师：分析师：钟文海 SAC 执证号：S0260523120011

6、请注意，周延宇,钟文海并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：韵达股份（002120.SZ）:网络持续修复，盈利弹性显现 2024-10-30 韵达股份（002120.SZ）:降本成效初显，业绩如期兑现 2024-08-29 韵达股份（002120.SZ）:网络稳定性修复，盈利水平边际改善 2024-05-09 -40%-28%-16%-4%8%20%11/2301/2403/2405/2407/2409/2411/24韵达股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/38 Table_PageText 韵达股份|公司深度