百济神州-公司研究报告：深入理解疾病领域跻身全球竞争舞台-241121（26页）.pdf

1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 11 月 21 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）深入理解疾病领域，跻身全球竞争舞台深入理解疾病领域，跻身全球竞争舞台 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：166.4 元 百济神州是已经完成创新产品全球化销售的国际化药企，其对疾病领域的深刻百济神州是已经完成创新产品全球化销售的国际化药企，其对疾病领域的深刻理解和科学布局是保证持续竞争力的根本理解和科学布局是保证持续竞争力的根本。我们看好百济神州短中期泽布替尼我们看好百济神州短中期泽布替尼等产品的快速放量，中长期管线产品的竞争力。等产品的快速放量，中长期管线产品的竞争力。百济神州：跻身全球竞

2、争舞台的国际化药企百济神州：跻身全球竞争舞台的国际化药企。百济神州是国内国际化进度最领先的药企之一，核心产品 PD-1 单抗替雷利珠单抗与 BTK 抑制剂泽布替尼均在国内海外上市，2024 年上半年公司海外收入占比已经超过 60%。创始人、管理团队与股东方具备国际化背景，赋能百济全球创新。在研管线具备全球竞争力。从疾病逻辑理解百济神州创新管线布局从疾病逻辑理解百济神州创新管线布局。创新药品可能会因为专利期或疗法更新而被迭代，但疾病治疗需求不会消失，因此基于疾病的深入理解的管线布局将为企业输入持久的生命力。在血液肿瘤血液肿瘤领域，百济神州以 BTK 抑制剂泽布替尼为基础，联用 BCL2 抑制剂挑

3、战 1 线治疗标准，同时布局 BTK CDAC布局 BTK 抑制剂耐药后市场，在 B 细胞恶性肿瘤领域保持绝对领先地位。在乳腺癌乳腺癌领域，布局下一代 CDK 抑制剂，挑战最大市场的乳腺癌药物。激素受体阳性、HER2 阴性乳腺癌为乳腺癌中占比最高的基因分型，CDK4/6 抑制剂目前为 1 线治疗的基石药物，但安全性与有效性均有升级迭代空间。百济神州布局 CDK4 抑制剂，同时联用 CDK2 抑制剂，挑战 CDK4/6 抑制剂治疗地位。同时管线内布局 B7H4 ADC 涵盖三阴性乳腺癌治疗产品。肺癌肺癌领域的疾病治疗按照是否有基因型的驱动进行区分，百济神州在有基因突变驱动的NSCLC 领域布局泛

4、 KRAS 抑制剂、EGFR CDAC，在无基因突变驱动的NSCLC 领域布局替雷利珠单抗、联用 TIGIT 抗体等疗法，在小细胞肺癌领域布局 DLL3 TCE 双抗、B7H3 ADC 等产品。在自身免疫自身免疫疾病疾病领域，百济神州基于自身 CDAC 技术平台布局上游靶点 IRAK4。给予给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。我们预计百济神州 2024-2026 年营业收入分别为 268.7 亿元、338.2 亿元、424.6 亿元，同比增长 54%、26%、26%。2024年大幅减亏，2024-2026 年利润分别为亏损 43.4 亿元、亏损 12.0 亿元，盈利 12.5 亿元。首次

5、覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：风险提示：研发不及预期风险、商业化不及预期风险、支付政策变化风险、研发不及预期风险、商业化不及预期风险、支付政策变化风险、竞争加剧风险竞争加剧风险、海外环境变化风险海外环境变化风险、短期短期尚未尚未盈利盈利风险风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)9566 17423 26871 33821 42456 同比增长 26%82%54%26%26%营业利润(百万元)(13425)(8810)(4009)(1103)1163 同比增长 40%-34%-54%-73%-

6、206%归母净利润(百万元)(13642)(6716)(4338)(1200)1246 同比增长 40%-51%-35%-72%-204%每股收益(元)-9.88-4.86-3.14-0.87 0.90 PE-16.8-34.2-53.0-191.5 184.4 PB 7.6 9.2 11.1 11.7 11.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）1381 已上市流通股（百万股）115 总市值（十亿元）229.8 流通市值（十亿元）19.1 每股净资产（MRQ）17.5 ROE（TTM）-27.0 资产负债率 40.8%主要股东 中国保险投资基金(有限合伙 主要股