嘉友国际-公司深度报告：矿产物流出海还看今朝-241121（76页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 嘉友国际（603871.SH）深度报告 矿产物流出海，还看今朝 2024 年 11 月 21 日 聚焦陆锁国，解决跨境核心痛点。公司成立于 2005 年 6 月，是国内率先开展跨境多式联运的物流企业。1）公司业务主要沿“一带一路”国家及地区开展，业务范围遍布亚洲、非洲、欧洲、北美等 60 多个国家和地区，重点以陆运跨境需求旺盛的国家和地区蒙古国、非洲、中亚等为主。2）横向业务多国复制，纵向单区域深耕深化。3）超长期客户服务已形成强粘性，资源优势明显。公司为国内外知名矿企开展物流服务，凭借优质的服务能力与多个客户合作长

2、达十年以上。中蒙业务为底盘业务，从“枢纽资产”到“物流”到“资源”逐步深化。1）第一步：布局核心枢纽资产，形成先发优势。公司在中蒙口岸拥有保税库、海关监管场所、保税物流中心等多种类型的仓储。2）第二步：延伸拓展物流业务，持续强化业务壁垒。公司物流业务主要包括跨境多式联运和供应链贸易两种形式，运输标的涉及主焦煤、铜精矿、矿山设备及辅材等。3）第三步：入股矿山资源，掌握物流强话语权。4）行业层面，中蒙煤炭合作日益加深，实现双赢。从焦煤进口结构看，蒙古国是中国进口焦煤的主要来源，大多年份占比稳定在 50%以上。2023 年我国进口焦煤总量创新高实现 1.03 亿吨，同比增 60.7%，其中从蒙古国进

3、口焦煤 5400 万吨，同比大增 111%，市场份额高达 53%。中非业务：大空间、高壁垒，围绕矿产开展物流服务构建大物流版图。公司在非洲业务模式可以分为“关键物流节点资产收费”+“大物流运输”，公司复制蒙古国经验至非洲，在非洲卡位更为核心、壁垒更高的资产资源，并逐步布局大物流版图，打造“海、路、空”全方位物流运输体系。1）第一步：布局核心资产，范围更广、壁垒更高。公司陆续与刚果（金）、赞比亚、坦桑尼亚合作，进行重要基础设施建设、开发、运营，保障矿产资源供应链运输的安全自主可控。2）第二步，布局海、陆、空非洲大物流版图。非洲物流市场空间广阔，非洲整个物流市场规模大概每年在 4000-6000

4、亿美元。公司于 2023 年收购赞比亚头部跨境运输企业 BHL，并于 2024 年布局低空物流业务。中亚业务：复制中蒙，枢纽资产与跨境物流齐发力。1）第一步：布局核心资产，复制中蒙建设海关监管仓。2）第二步：加强物流能力，签署铁路合作备忘录。投资建议：我们预计公司 24-26 年实现营收 99.38/127.38/156.45 亿元，归母净利润为 14.84/19.64/24.11 亿元，对应 EPS 分别为 1.52、2.01、2.47 元，基于 2024 年 11 月 20 日收盘价计算，24-26 年 PE 为 14x/10 x/8x。公司蒙古国业务基本盘稳固，物贸一体化持续推进；非洲地

5、区持续布局路产和运输资源，保障业务拓展，显著增厚利润。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：地缘政治风险、全球经济大幅下滑，项目建设不及预期。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）6,995 9,938 12,738 15,645 增长率（%）44.8 42.1 28.2 22.8 归属母公司股东净利润（百万元）1,039 1,484 1,964 2,411 增长率（%）52.6 42.9 32.3 22.8 每股收益（元）1.06 1.52 2.01 2.47 PE 20 14 10 8 PB 4.2 3.4 2.7 2.2 资料来

6、源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 11 月 20 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：20.79 元 分析师 黄文鹤 执业证书：S0100524100004 邮箱： 嘉友国际(603871.SH)/交通运输 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 聚焦陆锁国，解决跨境核心痛点.3 1.1 业务布局聚焦陆锁国，物流出海.3 1.2 横向业务多国复制，纵向单区域深耕深化.4 1.3 超长期客户服务已形成强粘性，资源优势明显.6 1.4 公司一致行动人合计持股比例 44.25%，紫金矿业为公司第二大股东.7 1.5 公司财务