1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|证券 海外券商研究一：研究所的挑战与出路海外券商研究一：研究所的挑战与出路 2024年11月21日2024年11月21日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/15 MiFID 颠覆投行盈利模式：研究独立收费。MiFID 对交易佣金的最新规定投资公司需对卖方研究服务单独付费。为了减少潜在的利益冲突，确保买方的交易执行和卖方研究之间不存在任何默契关联，MiFID 将投资研究的成本与交易成本分离，基金经理再也不能从经纪商和投资银行处获得免费的投资研究

2、报告。MiFID II 生效之后，欧洲资管公司研究付费方式有三种：1）RPA 会计方式；2）RPA 交易方式；3）自身损益表（P&L）直接支付研究费用。刘雨辰 耿张逸 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524100001 请务必阅读报告末页的重要声明 2/15 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 证券 海外券商研究一：研究所的挑战与出路 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、证券：券商 9M2024 业绩综述：三季度单季业绩同比大幅修复，投资收益是主要驱动2024.11.01 2、证券：券商板块属性消失了吗？基 于 成

3、交 额 与 估 值 相 关 性 分 析 2024.10.24 MiFID 颠覆投行盈利模式：研究独立收费MiFID MiFID 对交易佣金的最新规定对交易佣金的最新规定投资公司需对卖方研究服务单独付费。投资公司需对卖方研究服务单独付费。为了减少潜在的利益冲突，确保买方的交易执行和卖方研究之间不存在任何默契关联，MiFID 将投资研究的成本与交易成本分离，基金经理再也不能从经纪商和投资银行处获得免费的投资研究报告。MiFID II 生效之后，欧洲资管公司研究付费方式有三种：1 1）RPARPA 会计方式；会计方式；2 2）RPA RPA 交易方式；交易方式；3 3）自身损益表（）自身损益表（P&

4、LP&L）直接支付）直接支付研究费用。研究费用。MiFID 生效后卖方面临价格压力卖方公司受到卖方公司受到 MiFID IIMiFID II 生效的影响更大，因为过去支付较大比例研究佣金的大型生效的影响更大，因为过去支付较大比例研究佣金的大型买方现在大幅削减了研究费用支出。买方现在大幅削减了研究费用支出。79%的 IRP 在 MiFID II 推出后降低了价格，买方客户对研究质量的评估也更加谨慎。卖方产出研究的成本压力在一定程度上卖方产出研究的成本压力在一定程度上提升。提升。买方作为卖方研究成本的主要承担者，在 MiFID II 背景下削减研究开支，带来卖方研究成本压力的抬升，成本增加的受访者

5、数量是报告成本减少的受访者数量的三倍。与其他领域相比，更多中小型企业股票的研究成本增加。卖方如何应对 MiFID II：分类定价、选择性覆盖标的MiFID II 实施后，卖方变化：1 1）研究服务研究服务进一步向头部集中进一步向头部集中：2023 年，40 家机构分配给前十大卖方的研究支出由 2019 年 52%上升至高达 55%。2 2）卖方更有选择卖方更有选择性的覆盖性的覆盖标的标的。MiFID II 的压力下，分析师会首先放弃跟踪机构持仓较低或者交易量较少的公司。3 3）卖方会为研报单独设立一个定价模型卖方会为研报单独设立一个定价模型。买方必须向卖方支付基础费用以获取研究成果，卖方公司的

6、模型各不相同，有些采用分层服务定价级别，有些则提供“按需付费”。除此之外，卖方除此之外，卖方分析师分析师也在加速流失也在加速流失。MiFID II 推动海外投行研究所加强对内战略服务一流投行一流投行研究所加强对内战略服务研究所加强对内战略服务。MiFID II 落地后，一些一流投行如高盛等对自身业务线进行了横向整合，其研究部门开始为公司内部核心战略业务提供针对性的研究支持。中小券商积极寻求研究转型，将研究与自身优势业务结合。中小券商积极寻求研究转型，将研究与自身优势业务结合。对于业务模式较为单一、生存环境更为严峻的中小型券商来说，MiFID II 的出台直接促使其为了生存而积极寻求转型。一小部