1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1111月月2121日日宏观经济专题研究宏观经济专题研究特朗普胜选增加美国经济特朗普胜选增加美国经济“再通胀再通胀”风险风险核心观点核心观点经济经济研究研究宏观专题宏观专题证券分析师：季家辉证券分析师：季家辉证券分析师：董德志证券分析师：董德志021-61761056021-S0980522010002S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比4.80出口当月同比12.70M27.50市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告宏观经济专题研究-20

2、25 年中国经济展望：供给侧结构性改革助推经济再平衡 2024-11-21宏观经济专题研究-供给侧结构性改革 2.0：宏观视角中的新一轮并购重组 2024-11-19政策发力之后从政府驱动到民间驱动 2024-11-15国信证券-债海观潮，大势研判（10 年期国债 2.2-2.3%具备配置价值）2024-11-07全球变局与中国选择后疫情时代的经济博弈 2024-11-0520242024 年消费韧性仍是美国经济增长最大支撑年消费韧性仍是美国经济增长最大支撑。前三季度居民消费贡献了实际GDP环比1.3%、1.9%和2.5%的增长，基本持平2023 年2%的水平。消费结构来看，2024 年美国居

3、民仍更为偏好服务消费，前三季度居民服务消费同比增速均在7%左右，虽较去年8%的增速略有回落，但仍显著高于疫情前4.5%左右的中枢水平。20242024 年美国制造业和服务业景气走势分化。年美国制造业和服务业景气走势分化。2024 年美国制造业景气度有且仅有3 月份出现扩张，其余大部分时间在47-49的收缩区间运行。服务业景气度先抑后扬。自6 月份回落至48.8 的年内最低水平后显著回升，10 月份一度升至56 的高景气水平。美国核心通胀降温停滞。美国核心通胀降温停滞。从趋势上看，2024年美国整体CPI通胀继续下降，10 月 CPI 同比增长2.6%，较去年底回落 0.7 个百分点。但核心 C

4、PI 通胀降温停滞明显，截至10 月份，核心CPI 同比连续6 个月在3.3%附近运行。环比结构来看，9 月和10月多个通胀分项出现反弹，其中电力、天然气、新车和二手车连续两个月涨幅高于近12 个月的平均水平。20242024 年美联储货币政策不改年美联储货币政策不改“相机抉择相机抉择”。2024 年降息是美联储货币政策调整的关键词。9 月美联储打开降息窗口，超预期降息50BP，后于11 月再度降息25BP。大选结果短期对美联储政策调整影响不大，鲍威尔在11 月会议上明确表示，暂时无法评估新一届政府财政政策对经济的影响程度，美联储将延续“相机抉择”政策框架。特朗普经济政策的特朗普经济政策的“矛

5、盾点矛盾点”。特朗普竞选时提出“低税收”+“高关税”+“低利率”组合拳，具有财政强扩张与贸易保护的特征，一定程度能保护国内就业与产业发展。但我们认为其政策存在“进口收缩与产能不足”、“严格的移民政策与劳动力不足”的矛盾，二者将极大增加美国“二次通胀的风险”。在此背景下，美联储货币宽松难度重重，特朗普承诺的“低利率”大概率难以兑现。以史为鉴：回顾以史为鉴：回顾8080年代美国贸易保护时期。年代美国贸易保护时期。本轮特朗普贸易保护主义与80年代贸易保护主义在背景上较为一致，均为大通胀过后美国出现了财政与贸易双逆差的局面。但从结果来看，贸易保护主义并非美国经济复苏的必要条件，事实上80 年代是积极的

6、财政政策、宽松的投资环境以及科技进步创造了新的就业岗位，从而推动了美国经济的长期复苏。风险提示：风险提示：海外地缘政治冲突超预期，美国通胀反弹超预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录20242024 年美国经济回顾年美国经济回顾.4 4（一）消费韧性仍是美国经济最大支撑.4（二）美国制造业和服务业景气走势分化.6（三）美国核心通胀降温停滞.7（四）美联储货币政策不改“相机抉择”.8特朗普经济政策的特朗普经济政策的“矛盾点矛盾点”.9 9（一）贸易保护与产能不足的矛盾.9（二）严格的移民政策与劳动力不足的矛盾.11以史为鉴：回顾以史为鉴：回顾