1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1111月月2121日日宏观经济专题研究宏观经济专题研究20252025 年中国经济展望：供给侧结构性改革助推经济再平衡年中国经济展望：供给侧结构性改革助推经济再平衡核心观点核心观点经济经济研究研究宏观专题宏观专题证券分析师：李智能证券分析师：李智能证券分析师：董德志证券分析师：董德志0755-22940456021-S0980516060001S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比4.80出口当月同比12.70M27.50市场走势资料来源：Wind、国信证券经济

2、研究所整理相关研究报告宏观经济专题研究-供给侧结构性改革 2.0：宏观视角中的新一轮并购重组 2024-11-19政策发力之后从政府驱动到民间驱动 2024-11-15国信证券-债海观潮，大势研判（10 年期国债 2.2-2.3%具备配置价值）2024-11-07全球变局与中国选择后疫情时代的经济博弈 2024-11-05稳增长与促转型对当前中国政策取向的思索 2024-10-26供给侧结构性改革助推经济再平衡供给侧结构性改革助推经济再平衡。2024 年中国工业生产表现强劲，但服务业生产明显偏弱，工业与服务业的发展出现失衡。二者失衡的关键在于工业向服务业的分配传导链条出现了问题，而这种分配传导

3、的问题与中国落后和低效产能没有及时出清导致工业产能利用率偏低、工业品价格持续下跌有关。背后的逻辑如下：（1）工业品价格下跌导致工业企业营业收入受损，这个损失工业企业所有人基本不承担（因为在较充分竞争的市场中，企业所有人的收益与其承担的成本和风险相匹配，这时若进一步削减企业所有人的收益，则企业所有人的收益将小于其承担的成本和风险，此时企业所有人会选择关闭企业），因此收入损失集中地被工业企业职工以及生产性服务业所承担，这是工业品价格低迷背景下服务业受损的传导链条之一。（2）其次，生产性服务业收入受损也更多地被生产性服务业企业职工所承担（原因与工业企业收入受损情形一致）。考虑到消费性服务业主要的服务

4、对象是工业企业职工和生产性服务业企业职工，因此工业企业职工和生产性服务业企业职工的收入受损进一步传导至消费性服务业，导致消费性服务业受损，这是工业品价格低迷背景下服务业受损的传导链条之二。值得一提的是，消费性服务业收入受损也更多地被消费性服务业企业职工所承担（原因与工业和生产性服务业企业收入受损情形一致），因此工业品价格低迷导致的最终结果是全体企业职工的收入均受损。企业职工的收入受损势必造成居民收入预期偏弱，消费低迷。2025 年通过供给侧结构性改革推动工业落后低效产能出清，将有助于国内经济重回均衡状态，推动民间需求回暖。预计2025 年中国出口、固定资产投资完成额、社会消费品零售总额同比分别

5、约为1.0%、5.0%、4.5%，实际GDP同比维持在5.0%附近；预计2025年中国CPI 当月同比均值约为0.6%，PPI 当月同比均值约为-0.9%，综合通胀同比继续温和上升。风险提示：风险提示：政策调整滞后，海外不确定性增加，经济增速下滑。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录供给侧结构性改革助推经济再平衡供给侧结构性改革助推经济再平衡.4 4总供给：2025 年二产和三产有望从失衡回归均衡.4（1）2024 年回顾：中国工业和服务业发展明显失衡.4（2）2025 年展望：工业产能清理助推国内经济重回均衡状态.7进出口：2025 年面临较

6、明显的向下调整压力.8（1）2024 年回顾：海外补库存推动了中国出口增速反弹.8（2）2025 年展望：中国出口面临较明显的向下调整压力.9投资：2025 年民间投资回暖是投资增速进一步上升的关键.9（1）2024 年回顾：国企主导中国投资增速反弹.9（2）2025 年展望：民间投资回暖或推动投资增速进一步上升.11消费：2025 年居民收入和消费增速有望提升.12（1）2024 年回顾：居民收入受损，可选消费低迷.12（2）2025 年展望：供给侧结构性改革有望带动居民消费扩张.13通胀：2025 年继续温和回升.14（1）2024 年回顾：中国物价企稳回升，工业品构成拖累.14（2）20