【研报】建筑行业装配式建筑产业链系列研究之五：装配式引领装修行业深度变革-20200902（25页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/深度研究 2020年09月02日 建筑 增持（维持） 鲍荣富鲍荣富 SAC No. S0570515120002 研究员 021-28972085 方晏荷方晏荷 SAC No. S0570517080007 研究员 SFC No. BPW811 0755-22660892 王涛王涛 SAC No. S0570519040004 研究员 021-28972059 王雯王雯 SAC No. S0570119080192 联系人 021-38476718 1精工钢构精工钢构(600496 SH,买

2、入买入): 盈利能力增强，盈利能力增强， 现金流大幅改善现金流大幅改善2020.08 2金螳螂金螳螂(002081 SZ,买入买入): Q2 利润高增长，看利润高增长，看 好估值修复机会好估值修复机会2020.08 3 中国交建中国交建(601800 SH,增持增持): Q2 营收向好营收向好,BOT 与减值拖累利润与减值拖累利润2020.08 资料来源：Wind 装配式引领装修行业深度变革装配式引领装修行业深度变革 装配式建筑产业链系列研究之五 装配式装修优势明显，有望成为未来装修新趋势装配式装修优势明显，有望成为未来装修新趋势 我们判断提升装配率是地产商采用装配式装修工艺的最直接诱因，推动

3、装 配式装修行业短期快速放量，我们预计至 2025 年装配式装修市场规模有 望从 2019 年 1132 亿元增加至 6390 亿元，复合增速超过 30%，而中长期 视角人工成本持续上涨以及环保要求趋严，装配式装修更符合建筑产业化 的发展方向。装饰企业整合产业链动力强，后续有望成为行业牵头人，龙 头有望凭借产业链整合与研发能力构筑装配式装修企业竞争壁垒，推荐金 螳螂，产业链其他相关公司包括亚厦股份、全筑股份和柯利达。 装配率提升促进行业短期发展，人力成本和环保需求支撑行业长期发展装配率提升促进行业短期发展，人力成本和环保需求支撑行业长期发展 短期来看，根据装配式建筑评价标准 ，装配率达到 50

4、%可评定为装配 式建筑， 评分标准中与装修相关的分值为 45 分， 分布于墙体和装修管线两 个大的类别之下，因此在主体结构得分提升难度较大的情况下，装配式装 修是开发商未来达到装配率要求的关键。中长期来看，农民工从事建筑业 意愿持续走低，建筑业人工费用逐年上升，在人口红利缩减的背景下，叠 加可持续发展的环保需求，装配式装修未来将成为市场化选择。 装配式装修市场空间广阔，预计装配式装修市场空间广阔，预计 25 年市场规模超年市场规模超 6000 亿元亿元 根据中国建筑装饰协会数据，2019 年装配式装修建筑面积为 4529 万平方 米，占新建建筑面积的比例不到 2%，装配式装修当前渗透率较低。我

5、们 认为 C 端家装现阶段仍不适合采用装配式装修，因此可将整体公装市场作 为装配式装修扩张的天花板。根据我们测算，2019 年装配式装修市场空间 大约为 1132 亿元， 预计至 2025 年装配式装修市场规模将达到 6390 亿元， 20-25 年 CAGR+33.43%，装配式装修的建面渗透率可达 12%左右。 装配式装修产业链参与主体多元，装饰公司最适合作为行业牵头人装配式装修产业链参与主体多元，装饰公司最适合作为行业牵头人 当前参与装配式装修的主体背景多元，我们认为装饰企业整合产业链动力 最强，同时其具备成熟的采购供应链、强大的信息化运营能力以及对于不 同建材的使用特性、安装工艺优化和

6、现场施工管理方面的丰富经验，最适 合作为行业整合的牵头人。此外，地产商通过施工全过程管理，涉足装配 式装修产业链，也可通过旗下装饰和建材公司进入市场，但其核心在于优 化自身项目工期、降低成本。 价值量主要集中于材料端，自研主材模式有望成为趋势价值量主要集中于材料端，自研主材模式有望成为趋势 目前装饰企业切入装配式装修市场主要分为材料整合和自研主材这两种模 式，我们认为材料整合模式并不改变原有主材，短期可以大幅放量满足开 发商对于提高装配率的需要，自研主材模式则可以逐步解决客户接受度和 成本问题，直面行业痛点，未来有望成为趋势。金螳螂是传统公装领域的 绝对龙头，装配式装修产业链整合能力较强；亚厦