【研报】风电行业：行业存在较大预期差详解四大关键问题-20200901（35页）.pdf

1、赵旭赵旭 S1090519120001 行业存在行业存在较较大预期差，详解四大大预期差，详解四大 关键问题关键问题 报告日期：报告日期：2020年年9月月1日日 游家训游家训 S1090515050001 一、风电一、风电行业发展及简介行业发展及简介 二、风电产业链发展与竞争二、风电产业链发展与竞争格局格局 三、行业存在较大预期差三、行业存在较大预期差 四四、具备海风属性的企业可以看得更远一些、具备海风属性的企业可以看得更远一些 nMpMsPqNmOpOsOmRzRzQpMbR9R8OpNnNtRrRkPmMvMlOrRnP8OrRuMuOqMtPvPoMqM - 3 - 标题XXXXXXXX

2、XXXXXXXXXXXXXXXXXX 投资建议投资建议 风电行业存在较大预期差，风电行业存在较大预期差，看清四大关键看清四大关键问题后，行业可以看得长远一些问题后，行业可以看得长远一些 1 1、风电不会、风电不会被光伏被光伏消灭。消灭。风电配套30%储能后，出力近乎平滑，可以作为基础电源。风光两者应用场景不同且并不矛盾，长 期共存可能是常态。现阶段过于关注风电行业是否会被消灭过于悲观，系风电+光伏替代存量火电的空间很大。 2 2、国内长期增量在于央企。、国内长期增量在于央企。火电审批趋严，预计传统能源类央企将持续加大对新能源投资力度，满足EVA考核。 3 3、2021/20222021/202

3、2年年装机装机不不会会出现出现断崖式出现出现断崖式下降。下降。本轮抢装和2015年不同：（1）2020年过后紧接平价，2015年无法平价；（2） 2016-2017年去杠杆；（3）2021/2022年下游运营商弹药会更加充足。2020年是特殊抢装年，预计2021-2022年装机25-30GW， 不会断崖式下降。此外，行业波动是常态，平价后，行业周期性减弱，成长性加强，十四五装机年均中枢大概率还是向上的。 4 4、降、降本本速度可能会超预期。速度可能会超预期。2014年前降本驱动主要因素为规模，近期已转变为研发投入，降本速度可能超预期。 海风发展有超预期可能，这一细分领域可以看得更长远一些海风发

4、展有超预期可能，这一细分领域可以看得更长远一些 从产业态势上看，风电是由陆上到近海，再到深远海的发展，目前海上风电还在快速发展阶段。2020年是欧洲海风平价元年， 预计随着地补政策逐步明朗，补贴过后，国内海风也将实现平价。海风各环节均有较强壁垒，部分环节价值量提升显著，产 业格局更好的环节成长性会更强。此外，沿海各省对海风的支持力度有可能超预期。 投资投资建议。建议。推荐强海风属性企业：泰胜风能、明阳智能、东方电缆、日月股份（机械联合），建议关注金风科技、大金重工 （机械联合）。 风险提示风险提示：国内新增转机不达预期；零部件供应短缺影响交付；价格战。 ，招商证券 重点公司主要财务指标（截至重

5、点公司主要财务指标（截至2020年年9月月1日日） 股价股价19EPS20EPS21EPS20PE21PEPB评级评级 泰胜风能6.690.210.440.6215.210.82.0强烈推荐-A 明阳智能16.130.531.071.8015.19.03.1强烈推荐-A 东方电缆24.100.691.091.4122.117.16.4未有评级 日月股份20.550.971.041.2719.816.24.2未有评级 - 4 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 新能源发电包括风电、光伏、光热、生物质发电等； 风电产业链由下自上依次为风电运营商、整机制造商、零部件供应商；

6、 通常运营商招标时会将整机与风塔分开招标，打包招标的情况较少。 风电行业发展及风电行业发展及简介简介 新能源发电 零部件供应商 风电 生物质发电等 光伏 电站开发与运营 光热 整机制造商 风电运营商 采购零部件进行集成 传统的制造业模式 图：风电产业链一览 整机 风场 风塔 主轴 齿轮箱 叶片 机舱 轮毂 其他零部件 钢材 玻纤 复合材料等 零部件供应商零部件供应商 整机制造商整机制造商 风电运营商风电运营商 图：风电产业链一览 - 5 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 相比于传统能源，风电具有可再生、清洁等优势，部分地区风电项目可实 现风火同价，但整体发展依赖于政