江西铜业-公司研究报告：矿端与冶炼端优势突出铜行业龙头迎价值重估-241120（37页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|江西铜业（600362）矿端与冶炼端优势突出，铜行业龙头迎矿端与冶炼端优势突出，铜行业龙头迎价值重估价值重估 2024年11月20日2024年11月20日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/36 公司主营业务涵盖铜和黄金的采选、冶炼与加工，稀散金属的提取与加工，硫化工以及贸易等领域，在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。我们预计公司 2024-2026 年归母净利

2、润分别为归母净利润分别为 72.17/76.79/83.45 亿元，分别同比增长 10.94%/6.41%/8.67%，3 年 CAGR为 8.66%。公司是全国铜行业龙头，矿端与资源端优势突出，有望迎来价值重估，首次覆盖，给予“买入买入”评级。丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001 SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明 2/36 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 江西铜业(600362)矿端与冶炼端优势突出，铜行业龙头迎价值重估 行 业：有色金属/工业金属 投资评级：买入（首次）当前价格：22.00 元 基本数据 总股本/流通股本(

3、百万股)3,463/3,463 流通 A 股市值(百万元)45,655.44 每股净资产(元)21.92 资产负债率(%)57.69 一年内最高/最低(元)28.56/16.50 股价相对走势 相关报告 投资要点 全国铜行业龙头，产业链一体化布局公司主营业务涵盖铜和黄金的采选、冶炼与加工，稀散金属的提取与加工，硫化工以及贸易等领域，在铜以及相关有色金属领域建立了集勘探、采矿、选矿、冶炼、加工于一体的完整产业链，是中国重要的铜、金、银和硫化工生产基地。2023 年，公司阴极铜/黄金/白银/硫酸/铜加工产品/自产铜精矿含铜/标硫精矿分别实现产量 209.73 万吨/112.64 吨/1351.54

4、 吨/595.79 万吨/181.79 万吨/20.2 万吨/265.85 万吨。受益于铜价上行，盈利能力改善2023 年及 2024 H1，公司实现归母净利润分别为 65.05/36.17 亿元，分别同比增长 8.53%/7.66%。受益于铜价上行，公司盈利能力改善；2023 年及2024 H1 公司销售毛利率分别为 2.68%/4.10%，分别同比-0.30/+1.57 pct。分产品来看，2024 H1 公司阴极铜/铜杆线/黄金/稀散及其他有色金属/白银/铜加工产品/化工产品分别实现毛利率 4.3%/1.9%/2.4%/4.4%/9.6%/2.5%/31.2%，分别同比+1.5/+1.7

5、/-0.5/+3.6/+6.7/-2.9/+20.8 pct。自有矿山资源优质，阿富汗铜矿带来增量公司自有矿山储量、产量稳定，可开采年限长。公司主力铜矿德兴铜矿是露天开采铜矿山，单位现金成本低于行业平均水平。近年来，公司铜精矿生产平稳，公司自有的五大铜矿山年产量逾 20 万吨。2024 H1 公司自产铜精矿含铜产量 10.1 万吨，同比增长 1.2%。公司参股阿富汗艾娜克世界级铜矿，近期项目有望取得实质性进展，未来将贡献矿铜增量。公司 TC 长单占比高，带动冶炼利润增厚公司冶炼厂签订的铜精矿采购合同中长单占比高，现货 TC/RC 价格下滑对冶炼利润影响或有限。另外，2024 年初以来至 202

6、4 年 11 月 10 日，华东地区硫酸均价为 205 元/吨，较 2023 年全年均价上涨 101.7%；硫酸价格改善，有望提振冶炼端利润。从公司子公司富冶和鼎铜业盈利情况来看，2024 H1 实现净利润 5.35 亿元，接近 2023 年全年净利润 5.98 亿元，说明 2024年冶炼厂盈利有望显著增厚。盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 72.17/76.79/83.45 亿元，分别同比增长 10.94%/6.41%/8.67%；EPS 分别为 2.08/2.22/2.41 元，3 年CAGR 为 8.66%。公司是全国铜行业龙头，矿端与资源端优势突