恒玄科技- 公司深度研究报告：可穿戴设备SoC独角兽扩展AIoT能力圈开启新成长-241120（30页）.pdf

1、 恒玄科技（688608）深度研究 可穿戴设备SoC独角兽，扩展AIoT能力圈开启新成长 2024 年 11 月 20 日 【投资要点投资要点】恒玄科技自 2015 年成立，快速成长为无线超低功耗计算 SoC 芯片的独角兽企业，在智能可穿戴市场表现突出。公司股权结构稳定，公司领导层拥有丰富的研发经验，助力公司快速发展。公司主营业务涵盖智能蓝牙耳机、智能手表手环、智能家居芯片等芯片，与全球主流品牌建立了合作关系。过去五年间，公司蓝牙音频芯片收入增长显著，虽然在 2022-2023 年公司业绩遭遇下滑，但 2024 年以来，公司业绩随市场回暖而复苏，公司毛利率和净利率止跌回升，费用率下降，研发投入

2、持续增加，库存周转天数回到合理水平。蓝牙耳机蓝牙耳机 SoCSoC 市场份额市场份额领先领先，品牌客户带动需求增加品牌客户带动需求增加。蓝牙耳机市场正经历复苏，2024 年第二季度 TWS 耳机出货量增长显著。随着技术进步，市场对价格合理且音质优良的品牌产品需求增加，因此市场呈现出白牌退出品牌商份额提升的趋势。公司主要与品牌客户合作，我们认为公司市占率有进一步提高的机会。公司新品 2800 系列芯片开始商用，具有低功耗和高性能特点，随着客户新产品的推出，公司产品有望迎来新一轮结构性增长。此外，与 AI 功能的结合和助听器功能也成为 TWS 耳机发展的新方向，恒玄科技有望在未来新产品上导入。延续

3、智能穿戴技术优势，智能手表开启第二成长曲线。延续智能穿戴技术优势，智能手表开启第二成长曲线。全球可穿戴式腕带设备市场稳中有进，其中公司的重要客户华为和小米表现突出。恒玄科技在智能手表 SoC 市占率有较大提升空间，Counterpoint 市场研究机构预计，得益于华为和小米智能手表在中国市场的广泛采用，恒玄市场份额将实现快速增长。由于智能手表对性能要求高，恒玄2700 系列芯片实现了快速导入。随着健身、健康监测需求增长，对高端 SoC 的需求上升，恒玄新一代 6 纳米制程的 2800 芯片有望推动公司扩大市场份额。拓展能力圈，拓展能力圈，AIOTAIOT 领域多点开花。领域多点开花。全球智能家

4、居市场持续增长，智能音箱作为重要一环，AI 技术有望成为智能音箱市场成长的新引擎。恒玄科技在智能家居芯片领域表现突出。BES2600 系列芯片集成 ARM Cortex-A 系列 CPU，支持鸿蒙系统，支持连接显示和摄像头，展现公司在 AIoT 和可穿戴平台的能力。公司成功切入 WiFi 市场，开发并量产低功耗 Wi-Fi6 芯片，降低成本并优化功耗和延时。智能眼镜作为新兴增长点，AI 技术为其注入新活力，恒玄科技的自研语音识别技术已集成到 BES2700 系列芯片平台，并应用于智能眼镜等设备。买入买入（上调）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：李双亮 证书编号：S1160524

5、100007 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)30294.70 流通市值（百万元)30294.70 52 周最高/最低（元）286.38/98.38 52 周最高/最低（PE）205.67/76.22 52 周最高/最低（PB）5.28/1.99 52 周涨幅（%）77.06 52 周换手率（%）312.22 相关研究相关研究 24Q3 单季度收入创新高，智能手表开启新成长曲线 2024.10.29 产品结构逐步多元化，纵深发展智能可穿戴与智能家居设备领域 2023.03.30 -29.21%-5.76%17.69%4

6、1.14%64.58%88.03%11/201/203/205/207/209/20恒玄科技 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/电子设备/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 恒玄科技（恒玄科技（688608688608）深度研究）深度研究 【投资建议】投资建议】恒玄科技产品技术先进性和市场覆盖率位居行业前列，毛利率水平亮眼，多年来成为了智能蓝牙耳机 SoC 市场的领导者，并成为了智能手表 SoC 市场的有力竞争者，开启新成长曲线。综合考虑公司的业务发展情况，我们调整此前盈利预测，预计 2024-2026 年营收分别为 33.24/