裕同科技-公司深度研究报告：纸包装龙头企业全球化、智能化进程领先-241117（30页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 公司深度研究|包装印刷 证券研究报告 裕同科技（裕同科技（002831.SZ）纸包装龙头企业，纸包装龙头企业，全球全球化、智能化进程领先化、智能化进程领先 核心观点核心观点：裕同科技为纸质包装龙头企业裕同科技为纸质包装龙头企业。据 Wind，2018-2023 年公司收入从 85.8亿元增长至 152.2 亿元，归母净利从 9.5 亿元增长至 14.4 亿元，期间CAGR 分别达 12.2%、8.7%，皆实现正增长。当前公司成功覆盖消费电子、酒、烟、环保、奢侈品、化妆品等多领域，龙头地位较为稳固。包装行业格

2、局高度分散包装行业格局高度分散。据中国包装联合会数据，23 年我国纸质包装占包装整体的 23.25%，企业话语权较弱，拥有一定的运输半径，上游大宗纸价较难掌握，且下游客户多为国际知名龙头，多项特点导致竞争格局高度分散，一体化交付、成本管控及客户开拓能力成为核心壁垒。24H2 消费电子回暖，有望带动公司订单增长消费电子回暖，有望带动公司订单增长。由于消费复苏、龙头消费电子企业新品频发，据 Wind，手机出货量逐渐止住颓势，自 24 年 4月以来出货量同比增速回正，其余电子产品销量也陆续回暖。据共研咨询，22 年裕同于消费电子包装行业市占率第一，达 20.6%，行业回暖裕同有望率先受益。此外，烟、

3、酒消费当前仍然略承压，预计消费刺激政策持续发力，需求有望复苏，烟草反腐也有望重塑烟包市场竞争格局。全球化、智能化迎来全球化、智能化迎来新机遇。新机遇。随全球消费电子龙头产能向海外迁移，公司也开始于全球范围新增工厂，期间海外交付能力增强，成功拓展至其它国际化大客户，客户结构得到完善，成功在国际市场站稳脚跟，据公司 24 年半年报，截止 24H1，公司已实现全球 10 个国家、40 多座城市的布局。此外，公司拥有前瞻性眼光，较早地布局了工厂的智能化改造，积极优化人员结构，不断精益产线。公司以许昌为起始，逐渐将智能化的进程推至国内外多个基地，预计未来降本增效存在较大空间。盈利预测与投资建盈利预测与投

4、资建议：议：公司为包装龙头企业，预计通过核心客户份额提升，行业需求承压下公司仍能延续收入韧性与利润弹性。预计 24-26 年EPS 为 1.75/1.99/2.26 元/股，参考可比公司，给予 25 年合理估值 14倍 PE，对应合理价值 27.90 元/股，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：原料价格波动，客户增长不及预期，行业竞争格局加剧，产能扩张速度不及预期等风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）16,362 15,223 17,183 19,365 21,811 增长率（%）9.5%-7.0%12.9%12.7%12.

5、6%EBITDA（百万元）2,666 2,766 2,987 3,262 3,594 归母净利润（百万元）1,488 1,438 1,632 1,854 2,099 增长率（%）45.5%-3.3%13.5%13.6%13.2%EPS（元/股）1.61 1.57 1.75 1.99 2.26 市盈率（x）20.54 17.52 14.71 12.94 11.43 ROE（%）14.5%13.0%13.2%13.1%12.9%EV/EBITDA（x）12.56 10.02 8.81 7.89 7.03 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 25.79

6、 元 合理价值 27.90 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-11-17 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）930.51/520.99 总市值/流通市值（百万元）23997/13436 一年内最高/最低（元）27.66/20.47 30 日日均成交量/成交额（百万）4.41/112.30 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）14.45/-2.71 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：曹倩雯 SAC 执证号：S0260520110002 021-38003621 分析师：分析师：张雨露 SAC 执证号：S0260518110003 SFC CE No.BNU523