泡泡玛特-公司投资价值分析报告：IP运营优势构筑护城河持续扩张海外市场-241118（56页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 证券研究报告-1-2024 年 11 月 18 日 公司研究公司研究 IPIP 运营优势构筑护城河，持续扩张海外市场运营优势构筑护城河，持续扩张海外市场 泡泡玛特（9992.HK）投资价值分析报告 买入（首次买入（首次）泡泡玛特：国内潮玩龙头，泡泡玛特：国内潮玩龙头，出海空间广阔出海空间广阔。1 1）根据沙利文，中国潮流玩具零售市场规模由 15 年 63 亿元增长至 19 年 207 亿元，年复合增长率为 34.6%，行业景气度凸显，预计 24 年将达 763 亿人民币，而全球潮玩零售市场规模将达到 418 亿美元，海外增长空间巨大。2 2）按零售价值计，21 年公

2、司市占率排名国内第一达 13.6%，相比 19 年提升 5.1pct，龙头地位稳固。公司自 18 年正式开始拓展海外市场，采用从 B 端到 C 端的策略在全球范围内建立品牌影响力。IPIP 全产业链覆盖，强运营能力构筑核心竞争壁垒。全产业链覆盖，强运营能力构筑核心竞争壁垒。四大四大 IPIP 鼎立，中长尾价值鼎立，中长尾价值逐步释放：逐步释放：23 年四大 IP 收入合计占比为 50%，相比 19 年下降 8.1pct。通过通过拓展非盲盒品类和多元化应用场景延长拓展非盲盒品类和多元化应用场景延长 IPIP 生命周期：生命周期：1 1）现有品类持续推新：）现有品类持续推新：23Q1-24Q2，经

3、典 IP 的盲盒系列平均每季度上新一款；THE MONSTERS、小野的衍生品发售数量在近几个季度增势较为明显。2 2）品类不断拓）品类不断拓展：展：21-24 年分别推出 MEGA 高端产品线、泡泡萌粒、爆款产品品类搪胶毛绒、积木产品线。3 3）多应用场景布局：）多应用场景布局：开设主题乐园、研发手游等放大 IP 商业价值。国内各渠道增长稳定国内各渠道增长稳定，出海打造第二增长曲线。，出海打造第二增长曲线。19-23 年公司营业收入从 16.83亿元增长至 63.01 亿元，海外收入占比由 2%提升至 17%。1 1）国内：）国内：2323 年线年线上上/线下线下/批发渠道批发渠道收入收入占

4、比占比分别分别为为 33%/58%/9%33%/58%/9%。线上渠道以泡泡玛特抽盒机为重要支柱，抖音平台取得突破。23 年零售店贡献了线下渠道收入的 82%；收入增长主要靠开店驱动，零售店数量从 19 年的 114 家增加到 23 年的 363家；测算得出国内零售店天花板为 434 家，总体渗透率为 7%。2 2）海外）海外：2323年线上年线上/线下线下/批发渠道批发渠道收入收入占比占比分别分别为为 15%/60%/25%15%/60%/25%。线上渠道 Shopee、亚马逊、官网收入相对均衡，渠道建设仍有完善空间。23 年零售店贡献了线下渠道收入的 91%，线下开店加速，23 年海外门店

5、共计 80 家（含合营及加盟），24 年 1-7 月公司在全球范围内新增约 28 家门店，泰国/美国市场快速拓张，新增 4/5 家线下门店；海外市场高定价高收入，盈利能力优于中国大陆。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：全球潮玩行业红利仍在，泡泡玛特多款 IP 出圈验证公司在 IP 运营方面的强大优势，牢固的护城河为后续保持龙头地位提供支撑；公司初步打造集盲盒等 IP 衍生品、乐园、游戏于一体的潮玩生态系统，海外拓店稳步推进，出海开辟第二增长曲线。我们预计 24-26 年公司营业收入分别为127/170/204亿 元（yoy+101%/+34%/+20%），经 调 整 净 利 润 为2

6、9.35/39.14/47.83 亿元（yoy+147%/+33%/+22%）。公司作为中国潮玩领军企业，IP 运营能力逐步被验证，出海带来较高的业绩成长性，理应给予一定的估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济不景气、新品拓展不及预期、新市场推广不及预期、新业务亏损或回收期长的风险。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20222022 20232023 2024E2024E 2025E2025E 2026E2026E 营业收入（百万元）4,617 6,301 12,687 17,027 20,430 营业收入增长率 3%36%101%34%20%