锦波生物-公司首次覆盖报告：重组胶原蛋白研究及产业化先行者未来增长可期-241119（21页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告美容护理美容护理|医疗美容医疗美容非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人王悦市场表现：市场表现：基本数据基本数据20242024 年年 1111 月月 1818 日日收盘价（元）224.20一 年 内 最 高/最 低（元）297.80/142.60总市值（百万元）19,844.35流通市值（百万元）10,288.78总股本（百万股）88.51资产负债率（%）28.84每股净资产

2、（元/股）14.88资料来源：聚源数据锦波生物锦波生物(832982.BJ)(832982.BJ)重组胶原蛋白研究及产业化先行者，未来增长可期投资要点：投资要点：公司专注于功能蛋白基础研究、开发和产业化，重组胶原蛋白赛道具备领先优势。公司专注于功能蛋白基础研究、开发和产业化，重组胶原蛋白赛道具备领先优势。公司成立于 2008 年，主业为以 A 型重组人源化胶原蛋白为核心原料的各类终端医疗器械产品、功能性护肤品的研发、生产及销售，2021 年，“重组型人源化胶原蛋白冻干纤维”获国家药监局批准上市，是我国自主研制的首个采用新型生物材料重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械(三类)。2016-2023 年

3、公司营收/归母净利润CAGR 分别为 47.5%/47.9%，同期毛利率均超 80%，收入和利润端均实现高增主因系 2021 年 9 月重组胶原蛋白植入剂薇旖美获批上市后迅速放量增长。“研发研发+产品产品+渠道渠道”构筑核心竞争优势构筑核心竞争优势，未来未来增长可期增长可期。盈利预测与评级：盈利预测与评级：我们预计公司 24-26 年实现营收 13.9/20.5/26.4 亿元，同比增速分别为 78.4%/47.4%/28.9%，实现归母净利润 7.2/10.7/13.8 亿元，同比增速分别为 139.5%/48.6%/29.4%，当前股价对应 PE 分别为 28/19/14 倍。作为北交所首

4、家上市的重组胶原蛋白公司，其大单品薇旖美为目前国内唯一可用于注射的重组胶原蛋白三类医疗器械。我们选取 A 股布局医美的爱美客及华熙生物，及港股布局重组胶原蛋白赛道的巨子生物作为可比公司，2023 年可比公司平均 PE 为 34 倍，考虑其所处重组胶原蛋白赛道具备较高景气度叠加其余竞品尚未推出，薇旖美具备较高稀缺性及竞争壁垒，我们看好公司具备较强先发优势，且储备产品丰富，后续持续加码研发驱动技术创新，未来随着重组胶原蛋白渗透率的持续提升，公司有望实现收入及利润快速增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示：医疗器械政策变动风险；重组胶原蛋白赛道竞争加剧风险；新品投入市场不及预期风险。盈利

5、预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）3907801,3922,0512,645同比增长率（%）67.15%99.96%78.41%47.37%28.91%归母净利润（百万元）1093007181,0671,381同比增长率（%）90.24%174.60%139.52%48.64%29.40%每股收益（元/股）1.233.398.1112.0615.60ROE（%）24.80%31.44%42.95%38.97%33.52%市盈率（P/E）181.7766.1927.6418.5

6、914.37资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 24 4 年年 1 11 1 月月 1 19 9 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 21页投资案件投资案件投资评级与估值我 们 预 计 公 司 24-26 年 实 现 营 收 13.9/20.5/26.4 亿 元，同 比 增 速 分 别 为78.4%/47.4%/28.9%，实 现 归 母 净 利 润 7.2/10.7/13.8 亿 元，同 比 增 速 分 别 为139.5%/48.6%/29.4%，当前股价对应 PE 分别为 28/1