1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年1111月月1919日日宏观经济专题研究宏观经济专题研究供给侧结构性改革供给侧结构性改革 2.02.0：宏观视角中的新一轮并购重组：宏观视角中的新一轮并购重组核心观点核心观点经济经济研究研究宏观专题宏观专题证券分析师：田地证券分析师：田地证券分析师：邵兴宇证券分析师：邵兴宇0755-81982035010-S0980524090003S0980523070001证券分析师：董德志证券分析师：董德志021-S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比3.40社零总额当月同比4.80出口当月同比1

2、2.70M27.50市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告政策发力之后从政府驱动到民间驱动 2024-11-15国信证券-债海观潮，大势研判（10 年期国债 2.2-2.3%具备配置价值）2024-11-07全球变局与中国选择后疫情时代的经济博弈 2024-11-05稳增长与促转型对当前中国政策取向的思索 2024-10-26稳增长与促转型对当前中国政策取向的思索 2024-10-212025 年将是新时期我国改革发展的关键年份。它既是“十四五”的收官之年，也是承上启下，为“十五五”和“2035目标”奠定基础的重要时期。为此，我国经济明年也将面临较强的增长诉求和繁重的改

3、革任务。如何统筹兼顾，在增长和改革间找到平衡？我们寄希望于以并购重组为抓手的新一轮供给侧结构性改革我们寄希望于以并购重组为抓手的新一轮供给侧结构性改革。它将由短及长地从活跃资本市场、促进供需平衡、培育新质生产力三个层面，激活经济潜能，提振预期，助力构建新发展格局。回顾美国历史上的5 轮并购高峰，可以发现其演绎随时代背景有所不同。其其中既有经济增长因素中既有经济增长因素，也有产业结构因素也有产业结构因素，甚至受到社会环境和政策法规的甚至受到社会环境和政策法规的深刻影响。深刻影响。具体而言，有以下四点特征：一是并购活动顺周期一是并购活动顺周期，即并购浪潮往往伴随着经济复苏即并购浪潮往往伴随着经济复

4、苏。这意味着，并购浪潮往往在经济低谷已开始酝酿。二是并购浪潮是产业变迁积累到一定程度的产物二是并购浪潮是产业变迁积累到一定程度的产物。一轮并购后，产业结构往往将进入一段稳定时期。三是并购的具体方向需要政策予以引导配合。三是并购的具体方向需要政策予以引导配合。最后最后，从美国经验看从美国经验看，并购重组的宏观意义在于实现产能出清并购重组的宏观意义在于实现产能出清，改善宏观利改善宏观利润率，特别是促进全要素生产率提升。润率，特别是促进全要素生产率提升。与美国等成熟市场相比，我国在并购重组领域起步较晚，改革开放后审慎摸索符合国情的发展模式，并在2014 年前后形成首轮并购潮。总体而言总体而言，这一轮

5、并购重组高潮是由多重客观因素的叠加这一轮并购重组高潮是由多重客观因素的叠加，并在政策因势利并在政策因势利导下形成的导下形成的。尽管早期出现了一些借壳交易等套利行为，但随着政策逐步完善，最终形成了产能整合提效为主，行业转型升级为辅的主线。这一轮并购重组又与移动互联革命和国企改革浪潮交织，一方面新兴产业、民营企业与小额并购居于主导，另一方面传统行业、央地国企与大额交易逐步发力，并呈现出向更广泛行业和地区扩散的特征。从现实角度看，这轮并购与随后的供给侧结构性改革通过产能的整合出清，在之后几年里帮助实现了商品价格企稳、企业盈利改善的目标，进而推动名义GDP 实现“U 型反转”。但其根本意义或许在于，做

6、出了以资本市场为策但其根本意义或许在于，做出了以资本市场为策源地源地，推动我国经济的转型升级的有益尝试推动我国经济的转型升级的有益尝试。2016年起，我国全要素生产率增速进入了长达6 年的上行期，为长期经济转型奠定了基础。前瞻地看前瞻地看，新一轮并购潮较新一轮并购潮较2013-20172013-2017 的首轮在宏观形势的首轮在宏观形势、总体定位总体定位、政策政策协同协同、产业周期产业周期、外部环境等方面存在较多差异外部环境等方面存在较多差异，其作为逆周期工具的色彩其作为逆周期工具的色彩更加浓厚更加浓厚。新一轮并购重组以“提振预期”为纲，将活跃资本市场、促进供需平衡、培育新质生产力作为核心抓手