猫眼娱乐-港股公司深度研究报告-在线票务&娱乐内容龙头电影主业拐点在即现场演出贡献新增长-241118（30页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 传媒传媒 2024 年年 11 月月 18 日日 猫眼娱乐（01896.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）在线票务在线票务&娱乐内容龙头，娱乐内容龙头，电影电影主业拐点在主业拐点在即，即，现场演出贡献新增长现场演出贡献新增长 目标价：目标价：11.2 港港元元 当前价：当前价：8.38 港港元元 猫眼娱乐：在线娱乐票务龙头。猫眼娱乐：在线娱乐票务龙头。公司是国内领先的“科技+全文娱”服务提供商，大股东包括光线

2、、腾讯、美团。目前业务主要包括在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、广告服务及其他三部分。其中 1）在线娱乐票务）在线娱乐票务（24H1 营收占比48%）：基石业务，主要包括电影（占大头）及现场娱乐演出相关票务服务；2）娱乐内容服务）娱乐内容服务（24H1 占比47%）：基于自身票务系统大数据优势涉足电影上游出品与发行环节，近几年成长迅速，已成为国内领先的电影主控发行方；3）广告服务及其他）广告服务及其他（24H1 占比5%）：目前体量较小，基于自身丰富的宣传/服务产品以及多样的合作平台，为电影提供宣发、内容营销等增值服务。电影大盘：电影大盘：24 年受供给周期影响承压，年受供给周期影响承压，25

3、年低基数下增长确定性较强，长期年低基数下增长确定性较强，长期看好政策支持下行业工业化程度提升。看好政策支持下行业工业化程度提升。1）复盘 24 年：受供给周期影响承压，但市场已有充分预期。截至 10 月 30 日，24 年电影大盘实现票房（含服务费）383.5 亿元（YOY-22%），核心为供给周期影响下 24 年优质内容缺位；2）展望 25 年：看好优质供给释放，明年国产片及进口片皆有望进入新一轮释放周期，看好需求提振，低基数下 25 年增长确定性较高，短期建议关注 25 年春节档预期；3）长期看好政策支持下国内电影产业工业化程度提升，优质内容带动观影频次提升，国内电影大盘相较海外仍有较大增

4、长空间。在线娱乐票务：电影票务贡献稳定基本盘与现金流，现场娱乐为新增长点。在线娱乐票务：电影票务贡献稳定基本盘与现金流，现场娱乐为新增长点。1）电影票务：当前行业进入相对成熟期，在线电影票务“一超一强”格局基本确认。猫眼背靠股东坐拥腾讯+美团两大流量入口，拥有较强的流量及用户心智优势，优势有望保持。预计后续该业务主要随电影大盘波动；此外在线票务商业模式更“轻”，有望为公司贡献稳健现金流及盈利能力；2）现场娱乐票务：行业景气度较高，23 年全国演出市场票房同比 19 年增长 151%，24H1 仍维持30%同比增速。猫眼积极布局现场票务，包括利用资源优势积极获取头部演出总票代、基于自制内容优势打

5、造差异化壁垒以及积极拓展港澳地区等。目前基数低增速快（24H1 演唱会+音乐节 GMV 同比增长超 3 倍），后续值得期待。娱乐内容服务：发行优势已被验证，后续期待出品娱乐内容服务：发行优势已被验证，后续期待出品&发行参与度再提升。发行参与度再提升。1）作为国内头部在线票务平台，积累了约六成电影用户数据，其对用户画像等更了解，从而提升了公司选片及发行的能力，叠加公司依靠腾讯、美团入口形成的流量优势，公司整体发行成功率较高。21 年起猫眼稳定位列国内发行公司前 3 名，优势已被验证；2）后续期待什么？主要为出品&发行环节参与再深化，包括参与广度（单档期发行&出品多部影片）、参与深度（除主发外，出

6、品端投资份额再提升）、积极尝试主投主控等，期待公司出品发行协同优势放大。投资建议：投资建议：25 年电影有望进入新一轮产品周期，看好行业修复。我们看好猫眼电影相关业务优势持续，预计随大盘快速修复；同时现场演出票务有望贡献第二增长曲线。我们预测公司 24-26 年的营业收入分别为 40.43/50.19/57.86 亿元，同比增长-15%/24%/15%；经调整归母净利润分别为 6.63/9.17/10.74 亿元，同比增长-36%/38%/17%。采用相对估值法进行分析，按照 25 年 PE 估值 13X，合计对应目标市值 129 亿港元，对应目标价 11.2HKD，首次覆盖，给予“推荐”评级