环保化债策略专题（四）：滚动化债、恢复发展重视国企改革潜力-241110（30页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 深度分析|环保 证券研究报告 环保化债环保化债策略专题（四）策略专题（四）滚动化债滚动化债、恢复、恢复发展发展，重视国企改革重视国企改革潜力潜力 核心观点核心观点：“6+4”亿化债亿化债政策出台，政策出台，滚动置换滚动置换、促进促进发展发展。11 月 8 日人大常委会通过国务院关于提请审议增加地方债务限额置换存量影响债务的议案，提出“6+4”万亿化债力度，但更重要的是：（1）化债工作思路转变，目标由“侧重于防风险侧重于防风险”向向“防风险、促发展并重防风险、促发展并重”转变，最终或将推动地方政府恢复投融资能

2、力；（2）“6+4”不是全部政策，会议提出“正在积极谋划下一步的财政政策、正在积极谋划下一步的财政政策、加大逆周期调节力度加大逆周期调节力度”，例如继续发行超长期国债支持重点领域建设、加大以旧换新品种和规模、加大中央转移支付强化民生等重点领域投入等。相较于本次化债额度，我们更应该重视中央层面对于中央层面对于滚动滚动化债化债、持续、持续政策政策加码加码，推动推动相关主相关主体循环起来、恢复发展信心体循环起来、恢复发展信心的决心的决心。回顾 2014 至 2017 年化债历程，化债初期的政策只是开始，促发展为目标的政策组合拳值得期待。化债下的环保板块：化债下的环保板块：典型的戴维斯双击典型的戴维斯

3、双击！根据 Wind 统计，截止 2024Q3环保各类应收款项（应收账款+合同资产）超 2355 亿元，达到总资产规模的 18.9%，相当于板块最新市值 32%。我们过去集中发布的前三篇化债专题深度明确了化债对于环保的三重受益逻辑三重受益逻辑：（1）应收账款+坏账冲回，改善三张表质量；（2）地方恢复投融资能力，刺激环保新增需求释放；（3）订单+业绩+估值预期的三重修复。特别的，水务、固废、监测、环卫、再生资源等是现代城市的民生刚需，历史应收账款多、长期特许运营的模式已经成熟，预期将是化债率先受益的方向之一。环保环保国央企：国央企：滚动化债滚动化债的的主力军，主力军，积极变革开启“绝地反击积极变

4、革开启“绝地反击”。国央企上市公司作为地方地方政府政府环保环保投融资投融资、并购整合、并购整合、REITS 证券化证券化的重要的重要平台平台，存量运营资产规模大，历史应收账款规模大，化债弹性较大。我们预期此次化债中，国央企上市平台依然会承担重要角色（类比 2014-17 年化债的 PPP），特别是在国企改革的背景下，有望通过并购重组并购重组、回购增持回购增持、股权激励股权激励、业务转型业务转型、资产证券化、资产证券化、REITS 等手段实现“绝地反击”。重点关注（1）国央企国央企 2018、19 年年入主入主，市值跌幅市值跌幅仍较仍较大大的的公司公司；（2）破净、业绩下滑破净、业绩下滑，改革诉

5、求强的公司，改革诉求强的公司；（3）股东股东拥有拥有优质优质资产，具备注入潜力的公司资产，具备注入潜力的公司。建议关注【武汉控股武汉控股】、【中金环境中金环境】、【绿绿城水务城水务】、【碧水源碧水源】、【中原环保中原环保】、【城发环境城发环境】等。此外建议关注此外建议关注：（1）【聚光科技聚光科技】科技仪器国产化加速，化债解决 PPP拖累；【朗坤环境朗坤环境】餐厨项目快速增长，HMOs 加快推进；【天源环保天源环保】。（2）低估值运营资产如瀚蓝环境、三峰环境、光大环境、海螺创业、瀚蓝环境、三峰环境、光大环境、海螺创业、洪城环境洪城环境等。风险提示风险提示。政策变动风险，分红率不及预期风险，回款

6、不及时风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2024-11-10 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 分析师：分析师：荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 分析师：分析师：陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人