1、1资产将在美元维持强势下演进资产将在美元维持强势下演进20252025年海外年海外经济与资产展望经济与资产展望证券研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明大类资产首席分析师：孙付大类资产首席分析师：孙付SAC NOSAC NO：S1120520050004S112052005000420242024年年1111月月1818日日2经济基本面与政策展望：经济基本面与政策展望：美国：当前美国经济保持较强韧劲美国：当前美国经济保持较强韧劲，20252025年在特朗普经济政策加持下年在特朗普经济政策加持下，财政扩张财政扩张（减税减税）是重要支撑因素是重要支撑因素，预计预计美国经济仍将保持较高热度美国

2、经济仍将保持较高热度。美国通胀不确定性较大美国通胀不确定性较大，充分就业下的扩张政策可能推升核心通胀充分就业下的扩张政策可能推升核心通胀，美联储降息节奏美联储降息节奏将放缓将放缓。欧洲：降息周期开启以来欧洲：降息周期开启以来，欧元区信用扩张边际改善欧元区信用扩张边际改善，经济弱中企稳经济弱中企稳。通胀压力缓解通胀压力缓解，欧洲降息路径相对清晰欧洲降息路径相对清晰。20252025年欧洲经济在货币政策进一步宽松支持下有望获得一定改善年欧洲经济在货币政策进一步宽松支持下有望获得一定改善。日本：虽加息日本：虽加息，但节奏较慢；通胀出现回落迹象但节奏较慢；通胀出现回落迹象，预计日本央行将维持既有政策利

3、率状态预计日本央行将维持既有政策利率状态、观察等待观察等待。日本央行日本央行资产负债表有所收缩资产负债表有所收缩，预计预计20252025年将继续适度缩表年将继续适度缩表。资产展望：当前资产展望：当前“特朗普交易特朗普交易”仍在进行仍在进行，结合基本面与政策面分析结合基本面与政策面分析，20252025年资产将在年资产将在“美元维持相对强势美元维持相对强势”下演下演进进美元美元：美联储降息路径不确定性上升：美联储降息路径不确定性上升，美国基本面较欧洲强美国基本面较欧洲强，美元将维持相对强势状态美元将维持相对强势状态。美股美股：减税刺激和经济保持热度：减税刺激和经济保持热度，美股将获得盈利支持美

4、股将获得盈利支持，美股继续上涨概率较大美股继续上涨概率较大。美债美债：再通胀风险：再通胀风险，叠加财政扩张预期叠加财政扩张预期，美债中长端利率将维持在相对高位美债中长端利率将维持在相对高位。黄金黄金：短期：短期，黄金价格回调：特朗普当选黄金价格回调：特朗普当选，其将致力于结束俄乌战争其将致力于结束俄乌战争，短期市场对黄金的避险需求有所下降；近期短期市场对黄金的避险需求有所下降；近期美债实际利率回升美债实际利率回升、美元走强对金价形成压力美元走强对金价形成压力。中期中期，主要经济体财政均扩张主要经济体财政均扩张，政府杠杆率继续提升政府杠杆率继续提升，利率中枢下利率中枢下移移，黄金仍将是较优的资产

5、黄金仍将是较优的资产。风险提示：风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。核心观点核心观点3世界主要经济体增长和通胀预测（世界主要经济体增长和通胀预测（IMFIMF）资料来源：IMF世界经济展望（2024,10），华西证券研究所20242025发达经济体1.81.8美国2.82.2欧元区0.81.2德国0.00.8法国1.11.1意大利0.70.8西班牙2.92.1日本0.31.1英国1.11.5加拿大1.32.4其他发达经济体2.12.2新兴市场和发展中经济体4.24.2亚洲（新兴发展）5.35.0中国4.84.5印度7.06.5欧洲（新兴发展）3.22.2俄罗斯3.61.3拉美和加

6、勒比地区2.12.5巴西3.02.2墨西哥1.51.3中东和中亚2.43.9沙特阿拉伯1.54.6撒哈拉以南非洲3.64.2尼日利亚2.93.2南非1.11.5经济增速预测（经济增速预测（%）20242025发达经济体2.62.0美国3.0 1.9欧元区2.4 2.0德国2.4 2.0法国2.3 1.6意大利1.3 2.1西班牙2.8 1.9日本2.2 2.0英国2.6 2.1加拿大2.4 1.9其他发达经济体2.5 2.1 新兴市场和发展中经济体7.95.9亚洲（新兴发展）2.1 2.7 中国0.4 1.7 印度4.44.1 欧洲（新兴发展）16.9 11.1 俄罗斯7.9 5.9 拉美和加