1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海外黄金股观察系列之八 B2Gold：低成本黄金矿企的扩张之路 2024 年 11 月 17 日 B2Gold：低成本运营的国际化黄金矿企。（1）成功持续的收并购铸就快速成长之路：B2Gold 公司于 2007 成立，通过持续成功的项目收并购，快速成长为全球知名黄金矿企。2024 年权益产量为 33 吨。（2）资源丰富，覆盖非洲、北美、亚洲多个国家。公司资产涵盖全球黄金矿山，覆盖了非洲、亚洲和美洲的多个国家，资源主要集中在产量较高、成本低廉的矿区，并通过收购和参股方式扩展到不同地区，使公司在全球黄金市场中保持竞争力，

2、公司目前拥有项目仍然可以保证公司未来的成长。（3）营收稳健，盈利修复中。公司的营收和盈利结构稳健，依靠低成本的矿山运营和景气的金价实现了较好的财务表现，过去 5 年公司归母净利润波动较大。公司归母净利润波动较大，主要受黄金价格波动以及投资回报波动。费用方面，公司三费支出中主要是销售和管理费用居多。2024H1公司资本支出大幅攀升，主要是公司对 Goose 项目进行开发所致，公司预计该项目将在 2025 年开始贡献产量。资源主要集中非洲，海外储备夯实未来发展。资源禀赋来看，公司矿山主要集中在南非的马里、纳米比亚，菲律宾有一个矿山正在运营，以及加拿大努纳武特的一个正在建设中的矿山，此外，在马里、芬

3、兰、科特迪瓦和哥伦比亚等几个国家拥有其他开发和勘探项目组合。截至 2023 年 12 月，公司持有矿山黄金权益储量为 312.13 吨，平均品位为 1.64g/t。产量来看，公司近三年总产量保持稳定。2018-2020 年，公司黄金产量增速较快，2020 年金矿总产量 28.2 吨，同比增长 16.9%，主要由于 Fekola 金矿产量大幅增加。2020-2023 年，公司黄金产量相对平稳，2023 年三大矿山黄金总产量 28.1 吨，权益产量 24.2 吨，同比增加 2%。成本来看，公司金矿成本持续上行，增幅明显。公司金矿成本明显上行，整体来看，全维持成本（AISC）从 2018 年的 66

4、3 美元/盎司上升至 2023年 1199 美元/盎司，期间 CAGR 为 12.6%，五年时间成本增幅高达 80.1%，我们预计主要由于矿石品位及回收率的下降。分矿山来看，2020-2023 年，Fekola金矿产量整体小幅下降，Masbate 矿山产量较为稳定，Otjikoto 矿山产量整体提升，公司总产量保持稳定。三大矿山成本均明显提升，第一大矿山 Fekola AISC从 2018 年的 520 美元/盎司提升至 2023 年的 1194 美元/盎司，期间 CAGR 为18.1%，增幅最为显著。远期增量：公司金矿资源向全球拓展，未来增量项目主要是 Goose 项目、Fekola 项目和

5、 Gramalote 项目。从战略规划上来看，根据公司预计，B2Gold2024 年可实现黄金权益产量 20.62 吨，2025 年可实现黄金权益产量27.25 吨，到 2030 年可实现黄金权益产量 55.45 吨，对应 2024-2030 CAGR为 14.81%。具体增量项目来看：1）Goose 项目：位于加拿大，公司持有 100%股份。项目黄金品位 6.02g/t。该矿山预计 2025 年第三季度全面投产，2026 年至 2031 年的平均黄金产量预计将超过每年 8.79 吨。2）Fekola Complex 项目：位于马里，公司持有 80%股份。项目黄金品位 2.13g/t，矿石量储

6、量 49440万吨，金属量 151.67 吨。2023 年产量 16.73 吨黄金，在其 16 吨至 17 吨的指导范围内。2025 年，公司预计 Fekola Complex 的黄金产量将大幅增加。其中，Fekola Regional 预计 2025 年开始，每年产量可达 2.8 吨。3）Gramalote 项目：位于哥伦比亚，公司持有 100%股权。预计 2025 年完成项目可行性研究，预计寿命 12.5 年，寿命期黄金产量 65.2 吨，前 5 年年均黄金产量 6.63 吨。风险提示：地缘政治风险，项目投产不及预期的风险，金属价格波动风险。推荐 维持评级 分析师 邱祖学 执业证书：S01