金诚信-公司首次覆盖报告：矿服&资源双轮驱动铜矿放量打开成长空间-241115（20页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告有色金属有色金属|工业金属工业金属非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师田源SAC：S田庆争SAC：S项祈瑞SAC：S联系人联系人陈轩市场表现：市场表现：基本数据基本数据20242024 年年 1111 月月 1414 日日收盘价（元）40.07一 年 内 最 高/最 低（元）61.00/34.65总市值（百万元）24,994.03流通市值（百万元）24,994.03总股本（百万股）623.76资产负债

2、率（%）47.22每股净资产（元/股）13.31资料来源：聚源数据金诚信金诚信(603979.SH)(603979.SH)矿服&资源双轮驱动，铜矿放量打开成长空间投资要点：投资要点：矿服世家矿服世家，资源业务放量打开成长空间资源业务放量打开成长空间。实控人王先成家族生长于矿工世家，公司自 1997 年成立以来，一直从事采矿运营管理和矿山工程建设等业务。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，公司逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。矿服运营稳步增长矿服运营稳步增长，盈利基本盘盈利基本盘。矿服业务与金属价格呈现正相关关系，随着金属

3、价格的上涨，矿企会加大资本开支，近年来金属价格维持高位，矿服业务整体稳步增长。（1）采矿供量采矿供量稳步提升，且随着海外业务占比提升，单位盈利稳步增长，受此影响公司采矿业务营收及毛利稳步增长，2018-2023 年 CAGR 分别为 17%和 19%，平均毛利率 26%。（2）掘进业务掘进业务保持基本稳定，常年维持 340 万立方米左右，2014-2023 年平均单位毛利 125 元/立方米，平均毛利率 27%，保持基本稳定。截止 24 年中报，矿服大合同总额 120 亿元，估算年均合同金额 28 亿元。从项目规模来看，大业主规模稳步上升，客户粘性大且抗风险能力增强，保证公司盈利基本盘。发力矿

4、山资源发力矿山资源，国内国外两开花国内国外两开花。依托矿服先进运营优势，公司切入矿山资源开发，保障其运营及盈利的高确定性。（1 1）磷矿磷矿：与磷肥巨头共同开发贵州两岔河磷矿项目，且磷酸铁锂产能释放，价格有望保持高位，保障盈利的确定性。项目吨生产成本项目吨生产成本 155155 元元/吨，按照吨，按照 20192019 年至今（年至今（5 5 年一期年一期）的均价、最低价、最高价和当前价（税后）测算，预计达产后净利润分别为的均价、最低价、最高价和当前价（税后）测算，预计达产后净利润分别为 1.521.52、0.280.28、3.893.89 和和3.743.74 亿元亿元。目前处于产能释放期达

5、产后有望释放业绩弹性目前处于产能释放期达产后有望释放业绩弹性。（2 2）铜矿铜矿：拥有刚果（金）Dikulushi 铜矿、Lonshi 铜矿，赞比亚 Lubambe 铜矿和哥伦比亚 San Matias 铜金银矿四座铜矿项目，全部全部达产后年产铜达产后年产铜 11.1411.14 万吨、金万吨、金 1.511.51 吨、银吨、银 11.1811.18 吨；权益产量铜吨；权益产量铜 8.808.80 万吨、金万吨、金 0.90.91 1 吨、银吨、银 6.76.71 1吨。吨。DikulushiDikulushi 铜矿已达产，年产铜铜矿已达产，年产铜 1 1 万吨，其余三座矿山处于爬产或建设期，

6、按照万吨，其余三座矿山处于爬产或建设期，按照 20192019 年至今年至今（5 5 年一期）的均价、最低价、最高价和当前价测算，预计三座矿山达产后净利润分别为年一期）的均价、最低价、最高价和当前价测算，预计三座矿山达产后净利润分别为 2.042.04、-0.55-0.55、4.384.38 和和 3.423.42 亿美元，权益净利润分别为亿美元，权益净利润分别为 1.571.57、-0.42-0.42、3.353.35 和和 2.592.59 亿美元亿美元。随着后续矿山的逐步达产，铜矿板块业绩有望大幅释放。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归属于母公司所有者的