青木科技-公司首次覆盖报告：深耕电商服务拓展品牌孵化-241115（43页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.11.15 深耕电商服务，拓展品牌孵化深耕电商服务，拓展品牌孵化 青木科技青木科技(301110)Table_Industry 批零贸易业/可选消费品 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 57.00 Table_CurPrice 当前价格：42.04 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）23.00-47.85 总市值（百万元）3,890 总股本/流通A股（百万股）93/4

2、9 流通 B 股/H 股（百万股）0/0 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）1,395 每股净资产（元）15.07 市净率（现价）2.8 净负债率-61.42%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅-3%62%28%相对指数-10%29%18%Table_Report 青木科技首次覆盖报告青木科技首次覆盖报告 table_Authors 刘越男刘越男(分析师分析师)陈笑陈笑(分析师分析师)021-38677706 021-38677906 登记编号登记编号 S0880516030003 S

3、0880518020002 本报告导读：本报告导读：公司从单一代运营到全链路公司从单一代运营到全链路+全生态电商服务，立足大服饰基本盘，拓展全生态电商服务，立足大服饰基本盘，拓展 Jellycat 等等新消费品类；且品牌孵化望打造第二成长曲线，看好未来成长。新消费品类；且品牌孵化望打造第二成长曲线，看好未来成长。投资要点：投资要点：Table_Summary 首次覆盖增持评级。首次覆盖增持评级。我们预测公司 2024-26 年 EPS 为 1.63/2.17/2.7亿元，增速 189/33/25%；参考可比公司估值，给予公司目标价 57 元，首次覆盖增持评级。从单一代运营到全链路从单一代运营到

4、全链路+全生态，营收净利恢复高增。全生态，营收净利恢复高增。1)公司成立于2009 年，2011 年起深耕电商代运营，2018 年起拓展品牌孵化等业务并形成全面电商服务生态，覆盖服饰/健康/宠食/个护等类目；2)股权结构较集中，创始人及联合创始人合计持股约 39.89%，核心高管履历优秀；3)业务结构优化，电商代运营营收占比自 2017 年的 76.9%降至 2024H1 的 51.4%，品牌孵化占比自 16.7%提至 38.5%；4)2018-23 年营收自 3.06 亿元增至 9.67 亿元，CAGR 为 25.9%；归母净利有波动，2018-21 年 CAGR 为 51%、后有所下滑；2

5、024 年前三季度营收/净利增速分别 23.5/170%，毛/净利率 51.1/8.5%。品牌电商服务仍稳健增长，品牌电商服务仍稳健增长，Jellycat 等新消费品牌望成新增量。等新消费品牌望成新增量。1)国内电商行业正步入存量与增量并重时代，品牌电商服务业亦步入新阶段，预计其市场规模将从 2023 年的 4077 亿元增至 2028 年的 5862亿元，CAGR 为 7.5%；2)品牌电商服务业竞争格局较分散，但头部企业依托专业化、精细化服务能力，份额望持续提升；3)新消费品牌崛起，如 Jellycat 作为情绪消费的典型载体、2024 年国内销售额望翻倍以上；公司 2024H1 新增 J

6、ellycat 线上代运营，在获得其发展红利的同时将催化更多等新消费项目的落地。三重优势铸就壁垒，未来发展乘风破浪。三重优势铸就壁垒，未来发展乘风破浪。1)品牌：业内领先的电商服务企业尤其在服饰赛道有长期积累，与斯凯奇/ECCO 等大牌建立持续合作关系，奠定业务基本盘；拓展新消费项目；2)技术：构建完善的数据体系+自研一系列软件，可为客户提供全链路+全场景的高质量服务；3)全生态：已形成完善且全面的服务生态体系，横向平台联动拓展广度，如以天猫为核心+拓展抖音等新渠道；纵向挖掘业务增加深度，品牌孵化包括西班牙第一私护品牌 cumlaude lab、意大利自然膳食领导品牌 zuccari 等，望构