1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|保险 保险公司的投资策略如何演变？保险公司的投资策略如何演变？2024年11月15日2024年11月15日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/25 1979 年国内保险行业恢复以来，监管颁布了一系列关于推动保险资金运用的政策发文。在监管政策的持续推动下，保险公司的可投资资产范围持续扩大，保险公司的投资行为也更加规范。目前保险公司形成了以固收类资产为主、权益及其他类资产为辅的投资策略。后续随着利好政策继续加码带动房地产市场企稳、资本市场回暖，保

2、险公司的投资收益水平有望边际改善，进而能支撑板块估值继续修复。刘雨辰 朱丽芳 SAC：S0590522100001 SAC：S0590524080001 请务必阅读报告末页的重要声明 2/25 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 保险 保险公司的投资策略如何演变？投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、保险：上市险企 2024 年三季报综述：寿险 NBV 延续向好，投资收益改善带动净利润同比高增2024.11.04 政策是影响保险公司投资策略的主要因素之一1979 年国内保险行业恢复以来，监管颁布了一系列关于推动保险资金运用的政策发文。随着监管

3、陆续放开保险公司投资基金、企业债等债券、境外资产、股票、不动产、未上市股权等资产的限制，保险公司的可投资资产类别日渐多元化。同时随着监管引导保险回归保障本源，保险资金对安全性的要求有所提升。当前保险行业整体形成了以固收类资产为主、权益及其他类资产为辅的投资策略。2024H1，保险行业对银行存款、债券、股票和证券投资的配置比例分别为 9.3%、47.5%、12.7%。上市险企的资产配置结构呈现“大同小异”特征上市险企的资产配置结构体现了监管政策导向和保险资金偏好。目前平安、国寿、太保、新华 4 家上市险企的资产配置结构呈现“大同小异”特征。其中“大同”体现为其资产配置结构较为一致，即固收类资产占

4、据主要比重。截至 2024H1，4 家上市险企对债券的配置比例在 50%-60%左右。“小异”体现为其在具体资产的配置比例上存在差异，其中新华、国寿对权益类资产的配置比例相对更高。截至 2024H1，新华、国寿、平安、太保对权益类资产的配置比例为 24.7%、24.1%、20.8%、18.6%。当前上市险企的投资策略有何共同之处？当前 4 家上市险企的投资策略呈现三大特征：1）新准则实施后，债券的配置比例有所抬升，且严控信用风险。2023-2024H1，4 家上市险企对债券的平均配置比例由 53.9%提升至 55.7%，同时其持有的债券信用评级基本为 AA 级及以上。2）低利率及新准则下，低波

5、动、高股息的股票更加受到保险资金青睐。2023-2024H1，4 家上市险企的 FVOCI 股票占总股票的平均比重由 19%提升至 25%。3）地产及非标的配置比例有所下降。2023-2024H1，4 家上市险企对投资性物业、其他固收和权益类资产的平均配置比例分别由 1.03%、13.43%降至 0.95%、11.66%。投资建议：维持保险行业“强于大市”评级展望后续，随着利好政策继续加码带动房地产市场企稳、资本市场回暖，保险公司的投资收益水平有望边际改善，进而能支撑 2024 年全年的净利润延续较好增长态势。当前保险板块的估值仍处于历史相对低位，后续仍具备修复空间。个股重点推荐：中国平安（受

6、益资产端预期改善和房地产风险化解）、中国人寿（负债端更稳、资产端弹性更大）、中国太保（基本面更优）、新华保险（资产端弹性更大、新业务价值率提升更明显）、中国财险&中国人保（业绩有望逐季改善、商业模式稀缺）。风险提示：风险提示：经济复苏不及预期；长端利率下行；资本市场波动加剧-20%3%27%50%2023/112024/32024/72024/11保险沪深3002024年11月15日2024年11月15日 请务必阅读报告末页的重要声明 3/25 行业研究|行业专题研究 正文目录 1.政策如何影响险资的配置行为？.5 1.1 萌芽期（2010 年及之前）：利好政策频出，保险资金可投范围不断扩大