华润燃气-港股公司研究报告：气润中华优质区域为基主业持续增长+“双综”业务快速布局-241115（23页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度公用事业(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 华润燃气（01193.HK）气润中华，优质区域为基，主业持续增长气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双“双综”业务快速布局综”业务快速布局 2024 年年 11 月月 15 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 谷谷玥 执业证书：S0600524090002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)28.50 一年最低/最高价 19.50/35.20

2、 市净率(倍)1.58 港股流通市值(百万港元)65,949.37 基础数据基础数据 每股净资产(港元)17.98 资产负债率(%)53.54 总股本(百万股)2,314.01 流通股本(百万股)2,314.01 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）94685 101762 98882 105267 112006 同比(%)19.27 7.47(2.83)6.46 6.40 归母净利润（百万元）4733 5224 5722 6271 6788 同比(%)(25.99)10

3、.36 9.54 9.60 8.24 EPS-最新摊薄（元/股）2.05 2.26 2.47 2.71 2.93 P/E（现价&最新摊薄）13.93 12.63 11.53 10.52 9.72 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 全国最大城市燃气运营商，现金流良好匹配资本开支、分红稳步提升。全国最大城市燃气运营商，现金流良好匹配资本开支、分红稳步提升。截至 2024年 6 月，国资委为公司实控人，间接持有 61.47%股份。截至 2023 年底，集团层面注册城市燃气项目数已经达到 276 个，遍布全国 25 个省份；2023 年公司零售天然气销气量 387.80

4、 亿方，约占全国消费量 10%，为全国最大的城市燃气运营商。2023 年公司经营性现金流/资本开支分别为 101.57/78.9 亿港元，实现现金流与资本开支的良好匹配，推动公司稳健扩张。公司每股派息额由 2016 年的 0.45 港元稳步增长至 2023 年的 1.16 港元，复合增速 14.5%；2023 年公司现金分红总额为 26.8 亿港元，分红比例 51.25%，为股东创造稳定增长的回报。燃气销售业务项目优质，市场化改革下价差修复盈利能力改善。燃气销售业务项目优质，市场化改革下价差修复盈利能力改善。项目优质推动项目优质推动用气量稳步增长，用气量稳步增长，2018-2023 年公司零售

5、气量复合增速年公司零售气量复合增速 9.8%。2023 年公司的单个城燃零售气量位列五大龙头第一，且单项目用气量呈现逐年增加趋势，项目优质；公司约 60%的居民用户分布在一线、二线城市等经济水平较高的地区，42%的项目分布在 GDP 前十的省份/直辖市，推动气量稳步增加，2018-2023 年公司零售气量复合增速 9.8%，2024H1 零售气量同比增长 5.3%。2023 年公司毛年公司毛差修复差修复 0.06 元元/方方至至 0.50 元元/方，方，2024H1 进一步修复至进一步修复至 0.54 元元/方方，同比增加，同比增加0.04 元元/方方，市场化改革下期待毛差进一步修复。，市场化

6、改革下期待毛差进一步修复。2023 年 2 月，国家发改委发布关于提供天然气上下游价格联动机制有关情况的函，2023 年，公司全力推动终端价格疏导，全年销气毛差已经从 2022 年的 0.45 元/方提升到 2023 年的 0.51 元/方，同增 0.06 元/方，2024H1 进一步修复至 0.54 元/方，同比增加0.04 元/方，顺价效果明显。我们梳理了全国地级以上城市的气价政策，20222024M9，全国共有 56%的地级及以上城市进行了居民的顺价，提价幅度为 0.21 元/方。随顺价逐步落地公司顺价弹性将继续显现。拓展综合服务和综合能源业务，打造新增长点。拓展综合服务和综合能源业务，