【公司研究】洋河股份-深度报告：梦之蓝m6+或超预期深度调整拐点可期-20200828（31页）.pdf

1、 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 洋河股份洋河股份(002304) 报告日期：2020 年 08 月 28 日 梦之蓝梦之蓝 M M6+6+或超预期，或超预期，深度调整拐点可期深度调整拐点可期 洋河股份深度报告 table_zw 分析师：邱冠华 执业证书编号：S1230520010003 联系人：杨骥、张潇倩 ； 报告导读报告导读 洋河深度调整初见成效， 有望实现边际改善； 梦之蓝 M6+具备全国化潜力， 有望 成为次高端升级后价格带最大单品，表现或超预期，公司未来业绩确定性强。 投资要点投资要点 江苏次高端江苏次高端扩容领跑，扩容领跑，次高端

2、酒次高端酒空间或超预期空间或超预期 市场认为江苏省次高端酒空间有限，同时受疫情影响，全国白酒消费升级或不及预期。 我们认为：全国来看，白酒行业未来将呈“量平价增”趋势，次高端市场空间拓展确定 性较强；省内来看，江苏省消费升级进程领先全国，受益于百元价格带升级至次高端酒 主流价格带，江苏次高端扩容领跑，经测算，预计未来省内次高端酒价格带或将有 35-60 亿体量的增量，发展空间或超预期。 绵柔鼻祖底蕴深厚，绵柔鼻祖底蕴深厚，核心竞争力犹在，核心竞争力犹在，业绩业绩有望有望迎来改善迎来改善 公司核心竞争力不改：公司核心竞争力不改：公司发展战略长期坚守，经营策略因时而变，拥有覆盖全国的渠 道体系、人

3、数最多的销售团队、深入人心的全国化品牌、三款有望达百亿级的大单品， 底蕴深厚。深入调整积聚势能：深入调整积聚势能：2019H1 后公司收入增速放缓，此后针对管理（更换高 管） 、渠道（一商为主、多商配称） 、产品（发力高端产品）实施一系列调整措施。目前 已初见成效，渠道库存回落至 1.5 个月，业绩有望边际改善，市场预期有望底部反转。 具备“天时、地利、人和”具备“天时、地利、人和” ，梦之蓝，梦之蓝 M6+表现或超预期表现或超预期 梦 6+具有全国化潜力，市场认为梦 6+的成功推广需要长时间积淀，而我们认为梦 6+已 具备“天时、地利、人和”的成功要素，有望成为 600 元价格带超级大单品，

4、梦 6+表现 或超预期，成为公司下一重要发展引擎： “天时”“天时” ，消费升级趋势下，2015 年江苏次高端 酒主流价格带已提升至 300 元以上，未来或率先提升至 500-700 元； “地利”“地利” ，600-700 元 价格区间无强力竞品，梦 6+有望抢占消费者心智； “人和”“人和” ，洋河拥有全国化渠道和多元 化营销能力。若梦之蓝 M6 至 M6+的转化率达到 100%，将带来近 10 亿元的增量销售。 盈利预测及估值盈利预测及估值 预计 2020-2022 年 EPS 分别为 5.1、5.8、6.6 元/股；PE 分别为 28.0、24.4、21.5 倍。长 期看业绩确定性强，

5、当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。 催化剂：催化剂：库存回落、终端价提升；梦之蓝 M6+动销持续向好。 风险提示：风险提示： 国内疫情二次爆发， 影响白酒整体动销； 梦之蓝 M6+动销情况不及预期。 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入 23126.5 23549.3 26588.8 29517.5 (+/-) -4.3% 1.8% 12.9% 11.0% 净利润 7382.8 7635.2 8765.1 9935.5 (+/-) -9.0% 3.4% 14.8% 13.4% 每股收益（元） 4.9

6、 5.1 5.8 6.6 P/E 28.9 28.0 24.4 21.5 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 141.63 LastQuaterELastQuaterE 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2019 1.04 4Q/2019 0.16 1Q/2020 2.66 2Q/2020 0.93 table_stktrend 公司简介公司简介 洋河为江苏白酒龙头，是唯一 实现全国化的次高端白酒品 牌，其中海之蓝、天之蓝、梦 之蓝为公司主要产品系列。 Table_relateTable_relate 相关报告相关报告 今世缘中报点评：业绩符合