【公司研究】京东方A-利润与机制大拐点有望迎来价值重估-20200830（53页）.pdf

1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 08 月 30 日 京东方京东方 A（000725.SZ） 利润与机制大拐点，利润与机制大拐点，有望迎来价值重估有望迎来价值重估 公司公司推出推出大型国有企业股权激励大型国有企业股权激励，启动启动 20 亿回购计划加速市场化步伐。亿回购计划加速市场化步伐。公 司推出股票期权和限制性股票激励计划，合计不超过 9.8 亿股，占总股本 2.8%，覆盖对象 2974 人。其中股票期权授予 6.4 亿股， 行权价 5.43 元/股； 限制性股票 3.4 亿股，行权价 2.72 元/股。限制性股票来源于公司从二级

2、市 场回购。公司启动回购计划，拟回购 2.53.5 亿股，回购金额不超过 20 亿 元，回购价格不超过 7 元/股，回购期限为 3 个月内。 公司上半年实现营收公司上半年实现营收 608.67 亿元，同比增长亿元，同比增长 10.59%。2020Q2 单季度实 现营业收入 349.87 亿元，同比增长 22.40%；单季度实现归母净利润 5.69 亿元，同比下降 7.77%；单季度实现扣非归母净利润 3.26 亿元，同比增长 8.97%。公司二季度单季度净利润环比提升 8.28 亿元，经营层面迎来大幅 改善。 周期底部见韧性，乐观展望未来行业景气下的业绩。周期底部见韧性，乐观展望未来行业景气下

3、的业绩。本轮面板涨价启动于 6 月份，因此 Q2 TV 面板均价比 Q1 略低。根据 witsview 数据，面板价格从 2020 年 5 月份的底部上行涨幅接近 25%，涨价幅度最高的 32 寸已经到达 30%。在 Q2 均价压力下，京东方仍然实现扣非净利润 3.26 亿（环比提升 8.28 亿），表明公司在逆周期中的抗压能力（经营改善、产品调配、降本 提效等），同时也意味着 Q3 业绩展望可以乐观一些。 大周期明确向上，明年供不应求确定性强。大周期明确向上，明年供不应求确定性强。三周期（库存周期、产能周期、 技术周期）框架下，短期库存周期下需求拉动价格快速修复，年底韩厂关闭 加大供需紧张，

4、转单压力进一步催化行业上行。LCD 长期占据主流技术， Mini LED 背光产品商业化即将启动，坚定看好面板行业大周期上行。 这轮周期有什么不同？这轮周期有什么不同？两个尾声、 一个定局： 产能扩张尾声， 区域竞争尾声， 二线面板厂商去化，行业双寡头定局，周期性有望减弱。龙头厂商产业地位 更高，潜在 ROE、FCF 中枢修复，重点推荐京东方。 京东方面板龙头地位加强，柔性京东方面板龙头地位加强，柔性 AMOLED 逐渐起量。逐渐起量。京东方在面板行业的 地位长期崛起趋势不变，AMOLED 有望逐渐贡献盈利， 在全球显示产业话语 权与日俱增。随着 Capex 尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有

5、望修复， 同时 FCF 有望提升。预计公司 20202022 年归母净利润分别为 44.59/90.37/121.71 亿元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示：需求不及预期，韩厂退厂不及预期、测算误差风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 97,109 116,060 136,731 165,132 188,475 增长率 yoy（%） 3.5 19.5 17.8 20.8 14.1 归母净利润（百万元） 3,435 1,919 4,459 9,037 12,172 增长率 yoy（%） -54.6 -44.1 132.4

6、102.7 34.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.10 0.06 0.13 0.26 0.35 净资产收益率（%） 2.4 -0.3 2.8 6.2 7.6 P/E（倍） 55.0 98.5 42.4 20.9 15.5 P/B（倍） 2.2 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 光学光电子 前次评级 买入 最新收盘价 5.43 总市值(百万元) 188,955.31 总股本(百万股) 34,798.40 其中自由流通股(%) 97.30 30 日日均成交量(百万股) 759.20 股价走势股价走势 作者作者 分析