CXO&科研试剂：低谷已过复苏将至-241112（27页）.pdf

1、11中邮证券2024年11月12日CXO&科研试剂：低谷已过，复苏将至板块投资评级：强大于市|维持证券研究报告中邮证券研究所 医药团队蔡明子（首席分析师）SAC编号：S1340523110001陈成（分析师）SAC编号：S13405240200012投资要点请参阅附注免责声明 行业观点：CXO行业和生命科学服务行业作为制药企业研发生产和基础科研服务的重要组成部分，是促进医药科技创新的重要推动力。板块前期在投融资遇冷、新冠高基数、需求短暂下行等诸多因素影响下充分回调。站在当前节点，我们认为行业已经走出低谷，迎来业绩回升和估值修复。目前，海外已开启降息周期，投融资市场正处于回暖阶段，海外大型制药企

2、业和biotech公司研发和生产需求恢复稳定增长，国内CXO企业有望凭借工程师红利和制药业优势在外包行业中逐步提高市场份额。国内全链条创新药支持政策配套措施的陆续落地将激发药企的创新热情，创新药械高质量发展成为战略转型的必经之路，药企研发投入和国家科研经费的持续增加下，国内投融资市场有望迎来复苏。24Q3 CXO板块收入和毛利率已连续两个季度环比回升，行业资本开支自2023年开始下降，固定资产进入平缓增长阶段。与此同时，今年以来大部分CXO公司在手/新签订单增速逐步提高，合同负债金额恢复正增长，基本面边际好转趋势较为确定。24Q3 科研试剂板块收入端有企稳趋势，利润端在费用持续投入下短期内仍有

3、压力。投资建议：1）CXO行业：CDMO受益于海外投融资市场回暖，基本面先行改善，今年以来呈现逐季回升趋势，龙头企业率先恢复；国内投融资市场复苏后，临床CRO有望实现快速回暖，现阶段毛利率已出现企稳迹象，未来随着研发质量和效率的提高，具备较强综合服务能力的大企业优势愈发突出；一体化服务企业业绩表现更为稳健，来自欧美市场及前二十大药企的收入及订单实现良好增长，后端业务逐步受益于前端业务引流，客户黏性不断增强，综合实力持续提升。2）科研试剂行业：科研试剂板块公司体量较小，收入和利润较为波动，未来行业有望通过并购整合，不断扩大产品管线和自身规模。产品种类丰富、品牌力持续提升、仓储渠道完善的公司有望在

4、国产替代加速推进的过程中占据更高市场份额。受益标的：泰格医药、康龙化成、凯莱英、诺泰生物、阿拉丁。风险提示：行业竞争加剧，投融资市场波动风险，订单增长不及预期风险。3注：CXO板块数据选取申万医药生物板块中医疗研发外包分类中相关标的，下同。资料来源：Wind、中邮证券研究所图表1：CXO板块前三季度收入同比下降7.5%，今年以来单季度收入逐季增长图表2：CXO板块前三季度扣非净利润同比下降31.8%请参阅附注免责声明大订单影响下CXO板块前三季度整体收入小幅下滑，但呈现逐季回升趋势。2024前三季度CXO板块营收合计为670.3亿元，同比-7.5%，受大订单高基数和行业竞争内 卷 影 响，收

5、入 端 同 比 小 幅 下 滑。2024Q3单季CXO板块营收合计为240.2亿元，同比-0.4%，环比+8.46%，同比基本持平，环比已连续两个季度实现正增长。利润端仍有一定压力。2024前三季度，CXO板块扣非净利润合计102.7亿元，同比-31.8%。2024Q3单季CXO板块扣非净利润合计34.9亿元，同比-31.4%。季度间利润端呈现一定波动，同比降幅有所收窄。CXO：大订单影响表观业绩，收入逐季回升，利润端仍有压力资料来源：Wind、中邮证券研究所4图表3：CXO板块单季度毛利率逐步企稳回升，净利率水平仍有所波动 资料来源：Wind、中邮证券研究所请参阅附注免责声明毛利率逐季回升。

6、2024前三季度，CXO板块毛利率为38.83%，同比下降3.55pct。从单季度毛利率上看，24Q1、24Q2和24Q3分别为37.3%、39.2%和39.8%，呈现逐季回升趋势，预计是因为订单价格竞争逐渐减弱。管理费用率和研发费用率逐季下降。2024前三季度CXO板块管理费用率、研发费用率、销 售 费 用 率 和 财 务 费 用 率 分 别 为 10.2%（+0.43pct）、6.1%（+0.32pct）、3.2%（+0.5pct）、-0.1%（+1.31pct），相较于去年同期，费用率小幅增长。从单季度上看，今年以来管理费用率和研发费用率逐季下降，控费效果逐步显现，财务费用率季度间波动较