会稽山-公司研究报告：创新求变黄酒高端化加速-241113（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 会稽山会稽山(601579)食品饮料食品饮料 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-11-13 Table_Invest 增持增持 首次 覆盖 股票数据 2024/11/11 6 个月目标价（元）12.69 收盘价（元）11.12 12 个月股价区间（元）7.9812.89 总市值（百万元）5,331.63 总股本（百万股）479 A 股（百万股）479 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）11 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M

2、 3M 12M 绝对收益 6%9%1%相对收益-1%-15%-14%相关报告 以地产酒视角看待当下的黄酒行业-20241020 海外营养保健食品研究专题：增长潜力加速释放，不同监管模式下格局各异-20240815 烈酒行业深度：以海外为鉴，看国内威士忌发展路径-20240815 浓缩果汁行业深度报告：成熟产业焕发新生，头部企业迎来整合机会-20240801 Table_Author 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 021-61002252 证券分析师证券分析师：阚磊：阚磊 执业证书编号：S0550522040001 075533685875 Tab

3、le_Title 证券研究报告/公司深度报告 创新求变，黄酒高端化加速创新求变，黄酒高端化加速 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 公司公司实行会稽山、兰亭双品牌双事业部运行战略实行会稽山、兰亭双品牌双事业部运行战略，行业收缩背景下彰显，行业收缩背景下彰显业绩韧性业绩韧性，经营改善的拐点显现，经营改善的拐点显现。公司作为黄酒行业两大头部企业之一，在黄酒行业整体萎缩的情况下，依旧实现稳健增长，2023 年营收增速15.01%，市场占有率不断提升。公司当前重新梳理产品体系，以会稽山和兰亭为核心，推动大众消费的升级与高端商务场景的切入。公司正积极改变消费者对黄酒低端、传统的刻板印象，20

4、18 年以来业绩承压，经营向上的拐点已然出现。黄酒行业可类比过去的白酒行业，在行业销量下行、中小企业出清的背黄酒行业可类比过去的白酒行业，在行业销量下行、中小企业出清的背景下，头部企业通过产品结构升级提升市场份额、增强盈利能力。景下，头部企业通过产品结构升级提升市场份额、增强盈利能力。黄酒消费主要集中在江浙沪地区，外埠市场面临黄酒企业倒闭、市场规模缩小的问题。而黄酒当前主力价格带（20 元）也仅相当于白酒的 80-100 元的价格带，属于大众消费档次，产品升级的空间充足。头部企业近几年积极求变，有望仿效过去白酒企业的成功经验，通过结构升级、中高档产品占比提升实现收入和利润的增长。以高端化、年轻

5、化作为以高端化、年轻化作为两大两大核心战略，核心战略，打开公司长期增长天花板。打开公司长期增长天花板。公司聚焦旗下“兰亭”品牌，以高端化为突破口，通过圈层营销等方式逐步切入高端商务等薄弱场景，实现快速放量，打开公司营收和利润长期的增长空间。此外，公司还积极推动公司年轻化转型，今年“618”期间，公司凭借“一日一熏”气泡黄酒火爆出圈，引领黄酒年轻化浪潮。公司公司产品毛利率持续上行，销售费用率处于爬升阶段，积极求变的决心产品毛利率持续上行，销售费用率处于爬升阶段，积极求变的决心坚定坚定。公司智能化生产领先行业，产品毛利率也显著高于同业，随着产品结构的不断提升，未来毛利率还将处于快速的提升通道。公司

6、在销售上加大费用投入，大幅扩充销售团队，彰显了公司当前积极求变的坚定决心。短期利润率受销售费用加大等影响，看好公司长期利润率提升。投资建议：投资建议：预计 2024-2026 年公司营收为 15.95/18.38/21.48 亿元，归母净利润为 1.84/2.25/2.77 亿元，EPS 为 0.38/0.47/0.58 元，对应 2024-2026年 PE 为 29X/24X/19X，首次覆盖，给予公司“增持”评级。风险提示：风险提示：产品结构升级不及预期，市场开拓不及预期，消费群体受限产品结构升级不及预期，市场开拓不及预期，消费群体受限 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要