1、证券研究报告公司深度研究软件开发 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/34 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 德赛西威（002920）发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期发展复盘和行业空间视角解析德赛西威长期竞争力竞争力 2024 年年 11 月月 14 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 孙仁昊孙仁昊 执业证书：S0600123090002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)134.78 一年最低/最高价 76.44/144.50 市净率(倍)8.35 流通

2、A股市值(百万元)74,332.88 总市值(百万元)74,803.72 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)16.14 资产负债率(%,LF)53.02 总股本(百万股)555.01 流通 A 股(百万股)551.51 相关研究相关研究 德赛西威(002920)：2024 年三季报点评：非经营科目压制不减高业绩兑现度，业绩再超预期 2024-11-01 德赛西威(002920)：2024 年中报点评：智能驾驶毛利率修复，业绩超预期！2024-08-21 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百

3、万元）14933 21908 28511 36938 46173 同比（%）56.05 46.71 30.14 29.56 25.00 归母净利润（百万元）1185 1547 2290 3079 3963 同比（%）42.22 30.57 48.07 34.43 28.71 EPS-最新摊薄（元/股）2.13 2.79 4.13 5.55 7.14 P/E（现价&最新摊薄）63.15 48.36 32.66 24.30 18.88 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 如何理解德赛的核心竞争力？如何理解德赛的核心竞争力？发展历程视角：发展历程视角：德赛完整把握 SU

4、V 时期（2017 年前）与电动化时期（2020 年后）行业红利，从下游车企结构角度，公司分别抓住了 2014-2017 年的 SUV 红利和 2022 年后的新能源红利；从行业趋势角度，公司抓住了 2017 年前后汽车座舱大屏化及 2022 年后智能驾驶行业红利。管理层视角：管理层视角：德赛西威的管理层时刻保持先进性，一方面公司实控人跟随公司发展阶段调整，目前为无实控人状态更符合全球化战略，另一方面新一届管理层上任，新任管理层多为公司创始员工，公司通过员工持股平台、股权激励等方式绑定核心员工。产业链卡位视角：产业链卡位视角：我们认为当前市场对汽车电子供应链悲观情绪有所夸大，我们复盘变速箱发展

5、历程，发现行业发展初期主要为主机厂主导产业变革，而后会下放至供应链，我们认为汽车电子产业链也可能保持这样的发展方向，且 E/E 架构升级及软件定义趋势下汽车电子供应链能力边界进一步拓宽，对供应商要求进一步提高，德赛作为行业龙头最先受益。展望汽车电子展望汽车电子境内境内/境外境外的市场空间：的市场空间：智能座舱智能座舱（屏幕屏幕仪表仪表+HUD+座舱域控）座舱域控）：境内/境外市场空间有望从 2024年的 1191 亿/1810 亿提升到 2027 年的 2000 亿/2507 亿元。智能驾驶智能驾驶域控制器域控制器：中低阶智能驾驶域控境内市场空间有望从 2024 年的 218 亿提升到 202

6、7 年的 253 亿元，境外市场空间基本维持稳定；高阶智能驾驶域控境内/境外市场空间有望从 2024 年 193/39 亿元提升到2027 年的 442/301 亿元。舱驾一体：舱驾一体：预计 2025 年为放量元年，中长期市场空间触及百亿以上。盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看盈利预测与投资评级：公司作为智能驾驶零部件板块龙头标的，我们看好公司长期成长能力，好公司长期成长能力，我们维持公司 20242026 年营收预测为285/369/462 亿元，同比分别+30%/+30%/+25%；基本维持 20242026 年归母净利润为 22.9/30.8/39.6 亿元