【研报】资产价格运行逻辑研究专题之一：如何理解钢价以及其隐含的宏观信息？-20200830（25页）.pdf

1、 宏观专题报告 1 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0808 月月 3030 日日 。 如何理解钢价以及其隐含的宏观信息？ 资产价格运行逻辑研究专题之一 证 券 研 究 报 告 宏观专题报告 西部证券西部证券 20202020 年年 0808 月月 3030 日日 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002S0800518080002 联系人联系人 张育浩张育浩 18548912118 潘越潘越 13508570688 相关研究相关研究 核心结论核心结论 钢材产品特性和产业背景导致行业发展更依赖于需求，盈利自下而上传导。钢材产品

2、特性和产业背景导致行业发展更依赖于需求，盈利自下而上传导。 螺纹钢螺纹钢产能主要分布在华东（36.77%）区域，行业集中度较低。下游需求 约70%用于房地产，30%用于基建。贸易主要流向华东和中南区域，贸易商 对下游定价方式为先货后款。热轧板卷热轧板卷产能大部分在华北区域（41%），行 业集中度较高。广泛应用于船舶、汽车等制造行业，占比较高为汽车和焊管， 均占需求比例26%，出口需求占比为5%，主要出口国为韩国和越南。贸易 主要流向华东和华北区域，贸易商对下游定价方式为货到付款。 价格的价格的趋势趋势取决于取决于下游下游建筑业增量项目增速变化，建筑业增量项目增速变化，极度极度敏感于融资环境。敏

3、感于融资环境。宽 松的货币和信贷环境是房企和地方政府投资资金来源扩张的必要条件。积极 的财政政策对基建投资具有直接正向的刺激作用。融资环境传导到投资行为 产生的时间不同。房企库存越低，从需求改善传导到供给增加时间越快，反 之亦然。热卷与螺纹部分产能的相互转换功能使得二者价格走势十分接近。热卷与螺纹部分产能的相互转换功能使得二者价格走势十分接近。 价格的波动由短期产业供需决定价格的波动由短期产业供需决定。钢材需求包括实际需求和投机需求。钢材需求包括实际需求和投机需求。受到 天气影响，螺纹钢的需求变动具有季节性和超季节性。在不同的时间点，需 求超季节性的贡献者不同。旺季超季节性的因素来自实际需求表

4、现，淡季超 季节性贡献者为贸易商行为。由于热卷下游的工厂在室内作业，不具备明显 淡旺季，其与螺纹需求的时间错位主要发生在4到8月，11月。螺纹供给来源螺纹供给来源 分别是长流程高炉，短流程电炉，调坯轧材厂和铁水的切换分别是长流程高炉，短流程电炉，调坯轧材厂和铁水的切换。热卷供给来源热卷供给来源 来自高炉和铁水切换。来自高炉和铁水切换。下跌过程中价格的底部取决于到达某个生产工艺的盈 亏平衡驱动供给边际收缩后，实现供需阶段性平衡，观察指标为总库存方向 发生变化。 钢材价格的表现钢材价格的表现表征通胀水平，表征通胀水平，将反馈于融资环境将反馈于融资环境。因钢材被广泛运用在国 内的地产、基建和制造业需

5、求中，其价格变化反映我国工业需求变化，变动 与PPI同比趋于一致，工业品价格表现将反馈于货币和信贷环境。从经验来从经验来 看，在钢材价格方向上升的过程中，看，在钢材价格方向上升的过程中，PPIPPI同比转正之时易触发货币政策的边同比转正之时易触发货币政策的边 际变化，际变化， PPIPPI同比上涨幅度接近同比上涨幅度接近5%5%之时易触发信贷政策的边际变化。之时易触发信贷政策的边际变化。 20202020年下半年钢材价格趋势向上，潜在调整发生在年下半年钢材价格趋势向上，潜在调整发生在1 10 0月份。月份。融资环境宽松 驱动房企资金来源增速扩张。同时，房地产行业库存绝对水平仍然偏低，投 资增速

6、预计不断加快。在积极财政政策的配合下，基建投资将继续发力。两 者加持推动价格趋势方向向上。截止7月PPI同比仍为负但预期改善，货币政 策的潜在收紧为第一关注，而年内预计不会发生信贷政策的转向。10月份为 实际需求兑现时点，届时价格波动供需取决于贸易商。 风险提示：货币、信贷政策收紧；地产调控加严；政府财政支出下滑 宏观专题报告 2 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 20202020 年年 0808 月月 3030 日日 索引 内容目录 一、前言 . 5 二、热轧卷板和螺纹钢的产业背景 . 5 2.1. 螺纹钢 . 5 2.1.1. 产能主要分布在华东和华北区域，行业集