亚玛芬体育-美股公司研究报告：全球顶尖体育用品集团二次上市加速发展-241113（33页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司（美国）（美国）证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.11.13 全球顶尖体育用品集团，二次上市加速发展全球顶尖体育用品集团，二次上市加速发展 亚玛芬体育亚玛芬体育(AS.N)Table_Industry 纺织服装业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：16.51 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（美元）10.11-18.23 当前股本（百万股）489 当前市值（百万美元）8111 Table_PicQuo

2、te Amer Sports 首次覆盖报告首次覆盖报告 table_Authors 刘佳昆刘佳昆(分析师分析师)曹冬青曹冬青(分析师分析师)021-38038184 0755-23976666 登记编号登记编号 S0880524040004 S0880524080001 本报告导读：本报告导读：Amer 在安踏集团带领下二次上市，乘户外东风有望加速发展，始祖鸟及中国市场为在安踏集团带领下二次上市，乘户外东风有望加速发展，始祖鸟及中国市场为主要增长动力。主要增长动力。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：Amer 被安踏集团收购后在渠道、产品、管理层等方面做出有效调

3、整，目前以始祖鸟为代表的品牌乘户外行业二次崛起的东风快速壮大，且以中国市场为代表的新兴市场增长潜力较大，我们预计未来 Amer 有望持续释放增长潜力，并改善盈利能力，预计归母净利润分别为 2.0/3.5/4.5 亿美元，首次覆盖给予“增持”评级。Amer Sports：全球领先的体育用品集团，品牌矩阵丰富覆盖多元。：全球领先的体育用品集团，品牌矩阵丰富覆盖多元。Amer 成立于 1950 年，通过持续外延并购发展成为全球顶尖的户外用品集团，目前旗下拥有 11 个品牌，覆盖多个户外运动场景，2020-2023 年收入 CAGR 为 21%，上市后利用募集资金偿还债务，2024年净利润实现转正。品

4、牌角度：拥有三大主力品牌，始祖鸟为核心增长动力。品牌角度：拥有三大主力品牌，始祖鸟为核心增长动力。集团目前拥有技术服装/户外运动/球类三大分部，三大主力品牌分别为始祖鸟、Salomon、Wilson。在占比方面，2023 年技术服装/户外运动/球类分部的收入占比分别为 36%/38%/25%，其中以始祖鸟为代表的技术服装分部占比从 2020 年的 28%提升至 2023 年的 36%。在增速方面，2020-2023 年始祖鸟所在的技术服装分部收入 CAGR 高达32.4%。技术服装分部目前为集团主要增长动力，主要得益于始祖鸟一方面具备硬核的专业户外性能，满足专业户外爱好者需求，另一方面凭借高端

5、定位破圈至泛户外人群。市场角度：立足欧美拓展大中华，市场角度：立足欧美拓展大中华，DTC 渠道占比持续提升。渠道占比持续提升。1）分）分地区来看：地区来看：2023 年集团 EMEA/美洲/大中华区/亚太其他地区收入占比分别为 33%/40%/19%/8%，增速分别达到 14%/15%/61%/40%。其中欧美地区为集团核心市场，收入增速稳健；大中华区近三年表现亮眼，增长势头强劲，如始祖鸟品牌目前 50%收入来自大中华区。2）分渠道来看：）分渠道来看：2023 年集团批发渠道和 DTC 收入占比分别为64.3%/35.7%，公司逐渐加强 DTC 渠道的建设，2020-2023 年提高14pct

6、，截至 2023 年末集团在全球拥有 326 家直营店铺。风险提示：风险提示：全球经济增长不及预期，行业竞争加剧 财务摘要（财务摘要（百万百万美元美元）2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,067 3,549 4,368 5,025 5,785 6,453 (+/-)%25.4%15.7%23.1%15.0%15.1%11.5%毛利润 1,506 1,764 2,276 2,736 3,199 3,588 净利润-126 -253-209 199 349 454 (+/-)%46.8%-100.1%17.5%195.3%75.4%30.3%PE