自然景区行业深度报告：二次消费项目带动景区内生增长多元客流贡献未来业绩-241113（28页）.pdf

1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1景区景区自然景区行业深度报告同步大市自然景区行业深度报告同步大市-A(首次首次)二次消费项目带动景区内生增长，多元客流贡献未来业绩二次消费项目带动景区内生增长，多元客流贡献未来业绩2024 年年 11 月月 13 日日行业研究行业研究/行业深度分析行业深度分析景区板块近一年市场表现景区板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级603136.SH天目湖增持-A600054.SH黄山旅游增持-A分析师：分析师：王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：张晓霖执业登记编码：S07605210

2、10001邮箱：投资要点：投资要点：自然景区类上市公司主营业务拆分：自然景区类上市公司主营业务拆分：通过梳理 11 家公司 2023 年主营业务情况，索道业务毛利率水平最高，为 43%-89%；景区类业务毛利率水平较高，达 35%-70%；客运业务毛利率平稳，通常为 28%-60%；酒店业务表现不一，经营情况较好酒店毛利率接近 40%，表现不佳酒店未能贡献利润；旅行社业务普遍毛利率水平较低，在 5%-10%。景区长期发展主业推动因素：景区长期发展主业推动因素：1）门票价格下调带动景区从“门票经济”转向“旅游经济”。）门票价格下调带动景区从“门票经济”转向“旅游经济”。景区在不同程度推进降门票价

3、格促销费，更多景区开始注重内容、场景、业态创新激发二次消费，实现长效运营。2）入境游客流：）入境游客流：免签带动入境人次增加，China Travel 以代表性景区为主。外国游客境内游以国内主要代表性景区为主，国内自然风光和人文历史对入境游客有较强吸引力。3）银发客流：“）银发客流：“有钱有闲”人群出游意愿+消费力旺盛。银发群体逐渐成为旅游市场的重要力量，他们在收入、知识结构、消费理念方面和前几代人相比发生巨大变化，有比较强烈的出游意愿，也有外出旅游的经济能力。4）研学客流：）研学客流：旅游+教育模式蔚然成风。随着家长对研学游关注度不断提升，研学消费需求将进一步提升。预计到 2028 年，国内

4、研学游行业整体市场规模有望突破 3000 亿元。投资建议：投资建议：从经营情况来看，从经营情况来看，板块整体在 2023 年出行复苏后迎来客流高峰、旅游市场热点事件推动经典山岳型景区接待游客人次快速恢复，板块业绩在 2023 年出现较大反弹。2024 年行业逐渐表现分化，部分景区受极端天气等影响客流出现短期下滑、业绩释放不及预期；从估值情况来看，从估值情况来看，短期业绩波动未能兑现旅游行业 2023 年之后复苏主线下的估值修复逻辑，部分公司当前估值水平在 20X 左右，投资安全属性较高；从自然景区上市公司主营业务范围来看，从自然景区上市公司主营业务范围来看，1）索道业务后期维护成本较低，在景区

5、内承担客流运输具有较强不可替代性，游客购买率高、毛利率水平高。我们推荐目前索道业务发展较为成熟的黄山旅游，旗下黄山云谷索道、玉屏索道、太平索道、西海观光缆车，2023 年运送旅游超 950 万人次；2）提振二次消费项目逐渐成为景区内生发展重要途径，酒店业务根据游客过夜需求、居住环境等因素发展空间较大，我们推荐酒店矩阵较全的天目湖，园区内野奢、度假、客栈等不同价位酒店齐全，服务规范在景区范围内具有较强竞争力。重点公司推荐：重点公司推荐：天目湖，黄山旅游。风险提示：风险提示：居民消费意愿不及预期风险；景区客流增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；突发事件或不可控灾害风险。行业研究行业研究/行业深度分

6、析行业深度分析请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2目录目录1.自然景区类上市公司主营业务拆分自然景区类上市公司主营业务拆分.51.1 自然景区类上市公司疫后修复能力较强.51.2 索道业务：在山岳类景区内具有垄断性经营属性.81.3 门票业务：下调国有景区门票价格成门票业务发展最大挑战.101.4 酒店业务：竞争激烈，稀缺性依托于景区独特地理位置.111.5 客运业务：渗透率依托于景区游览范围及路况.121.6 旅行社业务：进入门槛低、同质化程度高.132.景区长期发展主要推动因素景区长期发展主要推动因素.142.1 门票价格下调带动景区从“门