1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|川仪股份（603100）工业自动化仪表的“中国艾默生”工业自动化仪表的“中国艾默生”2024年11月12日2024年11月12日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/44 川仪股份是国内工业自动化仪表龙头，多条护城河加持下有望成为“中国艾默生”。（1 1）政策助推行业景）政策助推行业景气度修复：气度修复：我们认为设备更新政策加持下，石油石化有望进行规模性的设备更新替换；稳经济政策推动下，基础化工行业资本开支有望持续修复，最核心的两大下游景气度修复

2、为自动化仪表行业带来增量空间，我们预计 2024 年自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场空间约 850 亿元。（2 2）国产替代提份额：）国产替代提份额：川仪已经完成对二线外资的替代，正冲击一线外资艾默生。我们认为伴随一揽子货币政策和稳地产、保民生、促消费等财政政策推出，川仪有望充分受益。刘晓旭 蒙维洒 SAC：S0590524040006 请务必阅读报告末页的重要声明 2/44 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 川仪股份(603100)工业自动化仪表的“中国艾默生”行 业：机械设备/通用设备 投资评级：买入（首次）当前价格：21.66 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)5

3、13/508 流通 A 股市值(百万元)11,012.16 每股净资产(元)8.26 资产负债率(%)48.62 一年内最高/最低(元)31.49/15.61 股价相对走势 相关报告 投资要点 国内工业自动化仪表龙头，稳健经营凸显韧性川仪股份是全国三大仪器仪表基地之一，国内综合型工业自动化仪表龙头。2017-2023 年公司营收从 31.3 亿元增长至 74.1 亿元，CAGR 约 15%；归母净利润从 1.6 亿元增长至 7.4 亿元，CAGR 约 29%。2024 年公司在内外部需求减弱&下游资本开支增速放缓背景下，业绩依旧保持韧性，2024Q1-Q3 公司营收约 56.2 亿元，同比+3

4、%，归母净利润约 5.6 亿元，同比+4%。石化行业资本开支有望上行，驱动千亿仪表市场公司下游应用主要为化工（石油石化+基础化工）、冶金、电力等流程工业领域，我们认为后续行业需求驱动主要为（1 1）石油石化：）石油石化：“两桶油”有能力且有意愿进行资本开支，2024 年资本开支预算约 3900 亿元，同比-7%，增速虽有下降但收缩意愿不强，“以旧换新”&“降碳行动”下，有望进行规模性设备更新替换。（2 2）基础化工：）基础化工：“稳经济政策”有望改善地产&消费等终端需求，顺周期行业景气度有望提升。我们我们预计预计 20242024 年中国工业自动化市场约年中国工业自动化市场约 35003500

5、 亿亿元，其中流程工业市场约元，其中流程工业市场约 17001700 亿元，自动化仪表（控制阀亿元，自动化仪表（控制阀+仪器仪表）市场约仪器仪表）市场约 850850 亿元亿元。成功替换二线外资，强势冲击一线艾默生国内工业自动化仪表市场近千亿，但价值最高的高端市场长期被外资品牌占据，目前川仪已经完成对二线外资的替代，正冲击一线外资艾默生。（1 1）控制阀排名第）控制阀排名第 2 2：约 450 亿元市场，艾默生市占率约 18%，川仪约 6.5%。（2 2）压力变送器排名第）压力变送器排名第 3 3：约 60 亿元市场，横河+艾默生市占率超 50%，川仪约 7%。（3 3）流量计排名第）流量计排

6、名第 4 4：约 110 亿元市场，艾默生市占率约 7%，川仪约 5%。（4 4）温度计排名第）温度计排名第 1 1：约 60 亿元市场，川仪市占率约 8%，超过艾默生。多条护城河加持，有望成为“中国艾默生”川仪是内资中的艾默生：（1 1）产品）产品全全&技术好技术好：国内同行规模最大、产品门类最全（10 大类）、系统集成能力最强，部分核心产品技术性能对标国际龙头。（2 2）“）“2 2+3+3”直销”直销体系体系：打造区域销售+产品销售两级互补机制，建立“销售+技术支持+服务”的“营销铁三角”。（3 3）资质）资质好好&产能够产能够：客户以大型央国企+民营龙头为主，是 2021 年行业中唯一