1、敬请参阅尾页之免责声明 1 MN 2024 年年 11 月月 6 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|睿智投资睿智投资|首次覆盖首次覆盖 博瑞医药博瑞医药(688166 CH)双靶点双靶点 GLP1/GIP 创创新药新药未来可期未来可期；首予买入；首予买入买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）原料药和制剂业务稳定增长。原料药和制剂业务稳定增长。公司贯彻执行原料药与制剂一体，仿制药与创新药结合的策略，聚焦于首仿、难仿、特色原料药、复杂制剂和原创性新药。公司以特色原料药及医药中间体为起点，并不断向下游制剂领域延伸。随着原料药和制剂产品数量的增加，公司的收入体量呈现快速增长趋势。2023年，公司实现营

2、业收入 11.80 亿元，同比增长 15.9%。2024 年前三季度，收入同比增长6.8%至9.77亿元。公司的制剂产品持续丰富。截至 2024年9月公司累计有16款制剂获批上市。2024 年上半年，公司实现制剂产品收入 1.10 亿元，同比增长 30.4%；制剂产品收入占产品销售收入的比例进一步提升至 17.9%。未来未来公司公司重点布局复杂制剂和创新药。重点布局复杂制剂和创新药。公司重视产品研发，随着业务的增长，公司持续加大研发投入。2023 年公司的研发费用为 2.49 亿元，同比增长20.1%，研发费用占营业收入的 21.1%。公司未来业务的重点将投向吸入剂、GLP-1类药物等复杂制剂

3、及原创性新药。2024年上半年，创新药及吸入制剂合计研发投入占公司研发费用的 53.0%，同比增长 105.3%。公司自主研发的多肽类降糖和减重用 BGM0504 注射液目前已经进入三期临床阶段，长效多肽靶向偶联药物 BGC0228 目前已完成临床一期试验。BGM0504减重和降糖减重和降糖数据优异，数据优异，已启动减重已启动减重三期临床三期临床。BGM0504是公司自主研发的 GLP-1/GIP 受体双重激动剂，在国产周制剂中处于第一梯队。BGM0504 在减重二期临床中，15mg 剂量组治疗 24 周呈现出 18.5%的安慰剂调整后的体重下降，在主流 GLP-1 类品种中具有显著的竞争优势

4、。公司已启动BGM0504的三期减重临床，BGM0504减重适应症在美国的IND已获批，现已完成首例入组。在针对糖尿病的二期临床中，BGM0504 单药展现出十分亮眼的疗效数据和安全性，经过 12 周治疗，最高剂量 15mg 组患者 HbA1c 较基线的平均降幅达 2.76%，跨研究比较显著优于其他竞品，如替尔泊肽、司美格鲁肽等。BGM0504 针对糖尿病的三期临床预计待获得伦理批件后将很快启动。中国 GLP-1 药物的研发竞争激烈，双靶点创新药具有升级迭代的优势。BGM0504 在国产 GLP-1/GIP 双激动剂中处于第一梯队，具有先发优势。我们看好该产品在肥胖和糖尿病适应症的潜力，期待三

5、期临床的推进。首次覆盖首次覆盖给予买入评级给予买入评级，目标价目标价 44.21 元元。我们预测公司营业收入将保持稳定增长，2024-2026 年收入分别同比增长 9.6%/11.5%/14.5%至 12.9 亿/14.4 亿/16.5 亿元。公司的创新品种 BGM0504 于 2027 年获批上市后，公司的营业收入增长有望进一步加速。我们预测 2024-2026 年，公司将分别录得 2.0 亿/2.3亿/2.9 亿元的净利润，同比增速分别为 13.7%/16.3%/27.9%。基于折现现金流模型，我们给予公司目标价 44.21 元（WACC:13.2%，永续增长率:2.0%）。目标价目标价

6、44.21 人民币人民币 潜在升幅潜在升幅 47.2%当前股价当前股价 30.03 人民币人民币 中国医药中国医药 武武 煜煜,CFA (852)3900 .hk王银朋王银朋 (852)3657 .hk公司数据公司数据 市值(百万人民币）12,687 3 月平均流通量(百万人民币）343 52 周内股价高/低(百万人民币)39.25/20.30 总股本(百万)422.5 资料来源：FactSet 股东结构股东结构 袁建栋 26.87%苏州博瑞鑫稳管理 6.34%资料来源：港交所 股价表现股价表现 绝对回报 相对回报 1-月-13.0%-14.3%3-月 15.1%-2.5%6-月-9.3%-1