濮耐股份-公司首次覆盖报告：耐材国际化战略先行者产业链延伸打开增量空间-241111（24页）.pdf

1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 濮耐股份濮耐股份（002225）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 11 月月 11 日日 投资投资评级评级 行业行业 建筑材料/装修建材 6 个月评级个月评级 增持（首次评级）当前当前价格价格 4.4 元 目标目标价格价格 5 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)1,010.38 流通A股股本(百万股)825.51 A 股总市值(百万元)4,445.67 流通A股市值(百万元)3,632.22 每股净资产(元)3.32 资产负债率(%)58.06 一年内最高/最低(元)5.37/2.58

2、作者作者 鲍荣富鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 王涛王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 蹇青青蹇青青 联系人 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 耐材国际化战略先行者耐材国际化战略先行者，产业链延伸打开增量空间产业链延伸打开增量空间 国内耐材市场格局逐步优化，海外国内耐材市场格局逐步优化，海外市场提供重要增量来源市场提供重要增量来源 全球耐火材料行业市场规模约 300 亿欧元，国内耐材市场高度分散，产量口径下 CR5 为 11.36%，公司以 2.46%的市占率排名第三。23 年中国耐材行业企业主营业务收入为

3、 2018.37 亿元，从收入口径来看，CR5 为 10.62%，公司以 2.68%的市占率排名第二。耐材终端需求中钢铁工业消耗超六成，我国钢铁消费需求总体呈现下降态势，其中，建筑用钢需求下降但有望边际改善，制造业成为支撑钢材需求的主要动力，尤其是新能源、高端装备制造、光伏等加快发展将有力拉动相应品种钢材需求。预计 24 年我国钢铁行业用耐材市场规模约 600 亿元，中长期钢铁工业规模虽缩减，但较庞大的工业基数或仍能维持较大的耐材市场。此外，我国耐材常年维持净出口，海外市场是终端需求重要增量来源，截止 24H1，全国耐材原料进出口贸易总额 20.54 亿美元，其中出口、进口贸易额分别为 19.

4、68、0.86 亿美元。积极延伸产业链，积极延伸产业链，凭借优质矿山资源布局湿凭借优质矿山资源布局湿法冶金市场，利润弹性可期法冶金市场，利润弹性可期 公司积极向上延伸产业链确保优质镁砂等原料供应。截至 23 年，西藏和新疆的菱镁矿储量合计约 9300 万吨，西藏矿山正常开采，新疆矿山正在建设中。其中，西藏卡玛多菱镁矿证载年开采量 100 万吨，对应的氧化镁理论产量可达 45 万吨，前期主要下游产品为高端耐材原料和非耐材领域氧化镁类产品；新疆哈勒哈特菱镁矿生产规模为 140 万吨/年，主要用做耐材。由于西藏矿山品质特殊，公司借此布局湿法沉钴、镍市场，当前湿法沉钴、镍市场规模近 54 万吨，广阔空

5、间大有可为。公司当前拥有能用作湿法沉淀剂的活性氧化镁产能约 6 万吨。考虑到公司持有的西藏翔晨镁业68%、青海濮耐 100%股权，假设活性氧化镁单吨净利润 2000 元/吨，则能带来净利润 0.82-1.2 亿元。远期来看，假设西藏矿山 100 万吨矿石极限煅烧 30 万吨活性氧化镁，则可带来净利润 4.08-6 亿元。目前，公司在湿法领域已进入中试阶段，利润弹性可期。海外布局领先，未来增长可期海外布局领先，未来增长可期，首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。公司是耐材行业内国际化战略先行者，早在 1998 年就开始探索出口业务并实现外销，2000 年布局海外市场。目前已经建

6、立起优质的全球化客户网络与渠道。23 年公司海外业务收入占比达 27%、毛利率 29%，在国内同类型可比公司中处于领先地位。随着公司在美国（2 万吨/年镁碳砖产能）和塞尔维亚（镁碳砖/不定形产品产能每年 3、1 万吨）的产能释放，公司海外业务收入占比有望进一步提升。11 月美国大选特朗普再度胜选，公司凭借在美国的业务布局，使得其海外交付能力更强、稳定性更高。预计公司 24-26 年归母净利润 2.1/2.6/3.1 亿元，考虑到公司海外布局较为领先，湿法冶金等新业务市场的开拓已取得一定成效，公司业绩有望在中长期实现稳步增长，给予公司 24 年 24 倍 PE，对应目标股价 5 元，首次覆盖，给