中国东方教育-公司深度报告：职教龙头行稳致远战略转型效果有望兑现-241109（34页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|教育 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中国东方教育(00667)报告日期：2024 年 11 月 09 日 职教龙头行稳致远，职教龙头行稳致远，战略转型效果战略转型效果有望兑现有望兑现 中国东方教育深度中国东方教育深度报告报告 投资要点投资要点 公司公司是是国内最大的职业技能教育供应商。截至国内最大的职业技能教育供应商。截至 2023 年，公司拥有院校年，公司拥有院校 245 所，所，实现全国全覆盖，平均在校生人数超过实现全国全覆盖，平均在校生人数超过 14 万人万人。我们复盘我们复盘认为认为，2019 年公司利年公司利润率达到历史峰值润率达到历史峰值23.

2、04%，2020-2022年年外部环境冲击叠加激进扩张导致外部环境冲击叠加激进扩张导致利润率利润率持续持续下行下行，战略转型调整后，战略转型调整后在在 2023-2024 年逐渐企稳回升。年逐渐企稳回升。当前时点我们认为当前时点我们认为，公司有望迎来外部环境修复公司有望迎来外部环境修复+内部治理改善内部治理改善，2023 年经调整净利润率为年经调整净利润率为 7.07%，2019 年峰值时为年峰值时为 23.04%。长期来看，区域中心贡献招生增量和利润率修复空。长期来看，区域中心贡献招生增量和利润率修复空间。间。内部内部战略战略升级升级：从招生从招生/收入导向到利润导向，收入导向到利润导向，从

3、下沉扩张到从下沉扩张到区域中心区域中心。（1）2019-2021年公司采取低线城市下沉新建校区的发展策略，学校数量从2018年底的 156 家快速扩张到 2022 年底的 244 家，平均每年新开学校 22 家，但低线城市新学校招生及运营效果不及预期，拖累利润率。未来增长模式转变为在公司生源大省建立区域中心，战略转型效果有望持续兑现。（2）增长压力下综合性专业竞争力不足，积极调整招生班型结构，学历牌照升级满足既有升学需求。面对招生端较大压力，过去公司新招生发力短训和三年制综合性专业，但同时带来了短训生均获客成本较高、综合性专业未形成氛围的问题。未来公司可能逐渐减少三年制综合性专业及短训招生的要

4、求，内部管理目标有望从招生/收入导向转为利润导向，在校生结构有望更加健康，带来更加稳健的收入增长，招生班型结构的调整亦有望带来利润率的修复。外部环境外部环境改善改善：公办公办中职院校竞争中职院校竞争可能边际趋缓可能边际趋缓，就业压力下，就业压力下或或迎来高质量职迎来高质量职教需求教需求回归回归。（1）2020-2022年线下授课及招生场景受到冲击，2023年以来招生逐渐修复。公司招生过程依赖于学生及家长到校区实地考察，线下场景的破坏对公司招生影响较大。此外，线下授课场景受到影响，可能导致学生流失率亦有所提升；（2）财政补贴增速放缓或导致和公办中职学校竞争边际趋缓，同时就业压力下有望驱动就业导向

5、型职教需求回归。职普分流导向下，综合高中和中职升学潮愈演愈烈，而职教升学公办中职学校经费主要来自财政拨款支持，2019年以来公办职业院校迎来较强的招生及补贴政策，对民办职业院校招生产生一定分流影响，但随着普高财政经费增速放缓，公办补贴力度下滑，竞争可能边际趋缓。同时，随着职教改革逐渐深化，单纯追求学历提升可能未必产生预期的就业回报，当前就业压力较大的背景下，公司以就业为导向兼具职教升学路径，有望利好招生企稳。长期看区域中心战略意义：提高办学层级长期看区域中心战略意义：提高办学层级拉长学制，招生影响力扩大，规模效应拉长学制，招生影响力扩大，规模效应降本增效。降本增效。我们认为区域中心战略具有显著

6、的规模效应：（1）需求集中度提升，提升单校质量应对公办院校竞争；（2）依托政府资源，顺应职教提质培优的政策方向，精准对接地方产业发展和企业用工需求；（3）升级学历牌照拉长学制，增强长期课程学生的稳健性，同时一个办学牌照覆盖多个品牌和专业，提升各专业招生实力和学校的抗风险能力；（4）降本增效，通过区域中心实现规模效应，不仅节省租赁成本、管理费用，而且节省广告开支和渠道代理费用。7 个区域中心有望承载集团 70%-80%的长训学生，短/中/长期有望带来净利润率 0.8/2.5/7.5pct 的优化。长期来看区域中心净利润率有望达到 30%+，对标民办高教标的的利润率水平。盈利预测与估值盈利预测与估