【研报】医药行业海外制药龙头解读系列之罗氏ROG~2020年中报解读：新品上量超越仿制药负面影响6月已开始从疫情影响中恢复-20200830（17页）.pdf

1、 海外制药龙头解读系列之 西南证券研究发展中心 2020年8月 罗氏ROG2020年中报解读： 新品上量超越仿制药负面影响，6月已开始从疫情影响中恢复 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 分析师：张熙 执业证号：S1250520070005 电话：021-68416017 邮箱： 1 核心观点 海外制药龙头解读系列之一 罗氏制药：新品上量超越仿制药负面影响， 6月已开始从疫情影响中恢复 1. 新冠疫情影响部分需要院内注射的在售药品，但6月份已

2、经开始好转，公司全年收入指引中低个位数增长不变。 2. 分业务来看，公司药品板块新品上量明显（Hemlibra、Ocrevus等），已开始抵消专利过期产品的负面影响，上半年同比 1%，诊断部门上半年销售同比增长约3%，主要是cobas产品获FDA紧急使用权带动分子诊断业务同比+61%； 3. 分品种来看，2012年后新上市的药物增长较快，支撑公司度过专利过渡期，帕妥朱单抗、阿特朱单抗、艾乐替尼等抗肿瘤 药物表现较好，抵抗疫情影响，Ocrevus(多发性硬化症药物)美国的市场领导地位继续保持，上半年同比+25%，预计下 半年继续保持较高增长，血友病药物Hemlibra二季度受疫情影响增长59%，

3、下半年有望进一步复苏，持续强化美国非抑 制性市场并在欧洲推广； 4. 预计今年生物类似药将对公司收入（三大单抗专利过期）造成40亿CHF的影响，预期瑞士法郎本年度还将会持续升值； 5. 罗氏作为生物药国际巨头，未来仍将聚焦该领域，持续推进已上市产品新适应症获批和生物创新药上市，小分子药物在研 发管线中占比逐渐降低。已上市产品方面，PDL1单抗药物阿特朱单抗（Tecentriq）已经进入20个III期试验，同样的产品 还有Hemlibra的6个III期试验、Alecensa的2个III期试验等；Ipatasertib正在前列腺癌和多种类型的乳腺癌领域开展研 究，预计2020年下半年取得结果。早期

4、研发管线中以双抗、单抗等抗肿瘤药物和神经领域药物为主。 风险提示 抗体检测产品效果不理想；托珠单抗抗新冠肺炎临床数据不理想；药物研发失败的风险。 nMmPmRqNmOpOnRmRxPzQmP7NdN7NnPpPnPqQlOnNyQkPoNrQbRrRuNxNnOpNuOmRnO 1、概览 2 罗氏历史收入情况罗氏历史收入情况 业绩概况：2020年H1实现营业收入292.8亿CHF（+1.3%）其中单一 季度+7%，单二季度-4%，调整后净利润80.8亿CHF（+8.1%）， 盈利预测与估值: 公司全年收入指引约低中个位数增长；EPS与收入 趋同；预计生物类似药将对公司收入造成约40亿CHF的负

5、面影响。根 据ZACK一致性预期，预计2020、2021年调整后净利润约182亿CHF、 195亿CHF，对应PE约15、14倍。 历史收入及利润增速：公司20092019年收入以及调整后净利润 CAGR分别为1.9%和5.4%。 财务数据单位：亿CHF，固定汇率下 2020Q2 市值 估值 PE 收入 YOY% 调整后净 利润 YOY% EPS 亿CHF 2020E 2020E 141.8 -4.3 - - - 2733 15 14 2020H1 收入指引 收入 YOY% 调整后净 利润 YOY% EPS 2020 292.8 +1.3% 80.8 +8.1% 9.3 - 罗氏历史净利润情况

6、（调整后）罗氏历史净利润情况（调整后） 7% -4% -10% 8% 2% 3% 1% 4% 1% 7% 9% -4% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 60 120 180 240 300 360 420 480 540 600 收入（收入（亿亿CHF） 增增长长率率 3% -4% 11% 4% 0% -5% 8% 6% 18% 17% -6% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 调调整后整后净净利利润润（亿亿CHF） 疫情影响疫情影响Q2Q2，6 6月已经开始恢复月已经开始恢复 1.1