1、证券研究报告报告评级：强于大市丨维持农药：农药：行业风口或指向杀虫剂行业风口或指向杀虫剂-关注氨基甲酸酯类杀虫剂产业机遇关注氨基甲酸酯类杀虫剂产业机遇国联证券大化工研究团队国联证券大化工研究团队请务必阅读报告末页的重要声明2024年11月11日2024年11月11日农药：行业聚光灯或打向杀虫剂农药：行业聚光灯或打向杀虫剂-关注氨基甲酸酯类杀虫剂产业机遇关注氨基甲酸酯类杀虫剂产业机遇 农药为保障全球粮食安全的刚需产品，2017-2022年全球农药市场规模年均复合增速约4.9%，长期跟随世界人口增长。供给增量有限，仍存景气条件。供给增量有限，仍存景气条件。2021年以来，中国中西部地区农药原药产能

2、扩张较多，据我们统计拟建和规划建设的农药原药产能约67万吨规模。但历经2017-2018年供给测改革，目前中国农药产量已远小于2013-2014年，2024-2025年中国农药原药产量或仍难及2013年的水平，供给过剩有限，仍存在复制2013年高景气条件。杀虫剂有望率先迎来行业景气杀虫剂有望率先迎来行业景气。行业或已过最悲观时刻，新一轮农药景气复苏渐进，北美等海外地区库存已恢复至正常水平，2024年中国农药制剂出口改善明显，行业景气渐暖。根据农药出口数据，杀虫剂出口表现优异，2024Q3单季度出口金额已超2022Q3数据，2023Q1至2024Q3，季均复合增速达9.5%；相比之下2024Q3

3、除草剂仍显著低于2022年Q3水平，其同期季均复合增速达2.9%，杀虫剂有望率先迎来行业景气。据我们统计，杀虫剂在本轮农药产能扩张中增量相对较少。与农药品种横向比较，氨基甲酸酯类杀虫剂扩产尤其少，仅发现湖南海利在江西和宁夏有实际产能扩张，且印度竞争威胁小，行业供给格局较好，我们认为氨基甲酸酯类杀我们认为氨基甲酸酯类杀虫剂有望成为农药景气修复中较优的细分领域。虫剂有望成为农药景气修复中较优的细分领域。建议关注杀虫剂占比较高的农药企业，建议关注氨基甲酸酯类杀虫剂企业。风险提示：海外需求不振，农药行业景气度持续低迷；油粮价格持续低迷，拖累农药行业景气修复步伐；安全生产风险；统计误差风险；农药行业进一

4、步无序扩张风险；农药行业政策风险。2来源：来源：windwind，中商情报网，国家统计局，中国海关，中商情报网，国家统计局，中国海关，“十四五十四五”全国农药产业发展规划，国联证券研究所全国农药产业发展规划，国联证券研究所农药刚需产业供给增量有限，仍有光明前景农药刚需产业供给增量有限，仍有光明前景3 农药是刚需产品，地产链弱相关，长期随人口增长，价格对需求敏感。3全球农药的需求较为刚性，全球农药的需求较为刚性，2017-2022CAGR4%2017-2022CAGR4%数据来源：中商情报网，国家统计局，数据来源：中商情报网，国家统计局，“十四五十四五”全国农药产业发展规划，各公司公告，各公司官

5、网，环境评价报告，全国农药产业发展规划，各公司公告，各公司官网，环境评价报告，windwind，国联证券研究所，国联证券研究所中国化学农药原药中国化学农药原药产量产量（万吨）（万吨）供给侧改革仍有空间，持续推动行业向头部集中。供给侧改革仍有空间，持续推动行业向头部集中。2022年原药供给量仅约为2013年的2/3，2015年规模以上农药企业832家，2020年仅剩693家，供给侧改革下产能持续出清。据“十四五”全国农药产业发展规划，农药行业生产企业小而散,淘汰落后产能任务重。我国农药企业多（2020年1705家，规划2025年将至1600家以下）、规模小,产业集中度低,50%以上的企业没有进入

6、化工园区,规模以下企业数量占60%,部分企业处于环保敏感区域，淘汰高污染高能耗产能任务重。2021年以来至年以来至2023年末年末拟建和规划建设的原药（尽量剔除中间体和制剂）产能拟建和规划建设的原药（尽量剔除中间体和制剂）产能上市公司（万吨）31.6非上市企业（万吨）35.2合计约（万吨）66.82023-2026预计原药产能预计原药产能2023年原药产量(万吨）2672024年预计原药产量（万吨）2872025年预计原药产量（万吨）3142026年预计原药产量（万吨）327 据我们统计，近半数项目分期建设，2025年前估计无法完全投产，我们假设：80%真实的落地且在2025年前投产出来且完全