1、请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 1煤炭煤炭煤炭专题报告领先大市煤炭专题报告领先大市-A(维持维持)煤炭红利价值演绎与套息交易煤炭红利价值演绎与套息交易2024 年年 11 月月 8 日日行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告煤炭板块近一年市场表现煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票首选股票评级评级相关报告：【山证煤炭】9 月进口量增长，分煤种结构性分化-煤炭进口数据拆解 2024.11.7【山证煤炭】迎峰度冬煤炭需求在即，关注煤价表现-【山证煤炭】行业周报（20241028-20241103）：2024.11.4分析师：分析师：胡

2、博执业登记编码：S0760522090003邮箱：刘贵军执业登记编码：S0760519110001邮箱：投资要点：投资要点：煤炭红利价值演绎与再展望：煤炭红利价值演绎与再展望：存款利率调整，煤炭红利价值凸显。存款利率下降引导资金转向红利股。煤炭股近年曾表现出强防御属性。捕捉煤炭高股息交易轨迹的必要性。低利率环境下，市场逐步认可煤炭红利价值，煤炭股息率水平有所下降。但考虑到煤炭股息率仍然处于较高水平，相关公司仍存在套息交易空间。煤炭内生套息机制：煤炭内生套息机制：煤炭内生套息机制的形成源于股息率持续高于外部融资成本。煤炭行业股息率常年维持全行业第一。低利率环境下，煤炭行业外部融资成本整体较低。套

3、息空间不仅要关注息差，煤炭公司的决策流程、股权结构和杠杆空间也同样重要。煤炭国企决策更稳健，同时上市公司股权变化空间并非无限大，但煤炭公司具备“深筹”优势。套息方式增多，煤炭红利价值提升：套息方式增多，煤炭红利价值提升：股票回购增持再贷款落地，煤炭公司具备巨大套息空间。央行创设股票回购增持再贷款和证券、基金、保险公司互换便利工具提振信心。“增持贷”强化煤炭公司“增持-分红”的套息模式，套息路径相对清晰，间接利好上市公司股价。“回购贷”拓宽煤炭公司回购路径的同时还优化了煤炭公司回购套息成本，回购注销后直接利好股价，此外高分红承诺的煤炭公司还可适时使用“红利盾”。SFISF 的套息空间取决于股息率

4、、招标费率以及质押式回购利率之间的关系，互换机制下非银机构更有动力做多被质押品价格，因此兼具稳定高股息和多指数成分股特征的煤炭上市公司更受益。投资建议：投资建议：随着回购增持再贷款和 SFISF 等货币工具的不断落地，套息交易有望不断深化煤炭红利价值，建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种。弹性高股息品种方面，相对更看好【广汇能源】、【平煤股份】、【兖矿能源】、【恒源煤电】、【昊华能源】、【淮北矿业】、【晋控煤业】。稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】、【中煤能源】。风险提示：风险提示：矿业权投资影响相关公司分红意愿，煤炭价格大幅下跌减弱上市公司分红能力，央行货币工具落地不

5、及预期，国内利率环境巨变。行业研究行业研究/行业专题报告行业专题报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2 2目录目录1.煤炭红利价值演绎与再展望煤炭红利价值演绎与再展望.51.1 存款利率调整，煤炭红利价值凸显.51.2 捕捉煤炭高股息交易轨迹.71.3 煤炭红利价值再展望：一鸟在手胜二鸟在林.92.煤炭内生套息机制煤炭内生套息机制.102.1 煤炭内生套息机制的形成.102.2 套息空间关注公司决策流程、股权结构和杠杆空间.133.套息方式增多，煤炭红利价值提升套息方式增多，煤炭红利价值提升.163.1 股票回购增持再贷款落地，煤炭公司具备巨大套

6、息空间.163.1.1“增持贷”优化煤炭增持套息，间接利好股价.183.1.2“回购贷”助力煤炭公司回购，以广汇能源回购案为例.213.2 央行创设 SFISF 工具，兼具“高股息和多指数成分股”特征的煤炭公司更为受益.264.投资建议投资建议.305.风险提示风险提示.31图表目录图表目录图图 1：商业银行商业银行 2023 年中开始加速调降存款利息年中开始加速调降存款利息.5图图 2：煤炭指数煤炭指数 2023 年来年来 2 次表现出强防御属性次表现出强防御属性.6图图 3：2023 年中煤炭指数显著跑赢煤炭价格年中煤炭指数显著跑赢煤炭价格.6图图 4：2023 年中煤炭行情主要由估值驱动