1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3737 Table_Page 公司深度研究|有色金属 证券研究报告 厦门钨业（厦门钨业（600549.SH）志为全球金属材料志为全球金属材料先锋先锋 核心观点核心观点：钨钼钨钼材料材料：一体化布局，：一体化布局，新产品升级放量将带来业绩稳步增长新产品升级放量将带来业绩稳步增长。公司钨钼板块实现一体化布局。根据公司财报，资源：资源：宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭三家在产钨矿产能约 1.2 万吨，在建博白钨矿产能，终端钨产品自给率有望超 70%。深加工：深加工：23 年切削工具、细钨丝产品毛利率超 40%，24-26 年硬质合金、切削工具、

2、钨丝等深加工产品迎来放量期，新产品量质齐增有望带动毛利率和盈利规模稳健提升。稀土稀土材料材料：磁材磁材产能产能持续持续扩张，布局下游电机提升附加值，打开成长扩张，布局下游电机提升附加值，打开成长空间空间。碳中和背景下节能仍是主旋律，稀土永磁需求将持续增长。公司磁材产能能够实现跨越周期、持续扩张（据公司财报及投资者关系活动记录表，磁材产能预计由 18 年的 0.3 万吨增至 26 年的 2.2 万吨）；同时，布局参股下游电机领域，随着中国产业结构升级和设备更新，工业电机有望迎来快速增长期，或为公司稀土材料业务打开成长空间。电池材料：电池材料：行业底部，行业底部，盈利有望反转，盈利有望反转，下游需

3、求仍将持续增长下游需求仍将持续增长。23-24年电池材料价格逐渐趋稳，据广发电新组测算，24-26 年新能源汽车迈入深度渗透期，全球动力电池需求增速均超 35%，有望推动盈利反转。公司电池材料覆盖行业主流客户并持续增产，预期利润稳步增长。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计公司 24-26 年 EPS 为 1.29/1.48/1.64 元/股，对应 24 年 11 月 1 日收盘价，24-26 年 PE 为 16/14/13 倍。公司深耕金属材料多年，各业务板块均已步入研发投入加强-产品升级-盈利提升的闭环螺旋上升阶段，未来成长空间较大。综合考虑钨钼、稀土、电池材料可比公司估值，以及公司

4、历史估值中枢，给予公司 24 年 24倍 PE，对应合理价值为 31.05 元/股，维持公司“买入”评级。风险提示风险提示。公司新增产能建设不及预期；原材料价格波动超预期；市场需求增长不及预期。市场竞争格局加剧超预期。盈利预测：盈利预测：Table_Finance 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）48223 39398 34620 38370 41139 增长率（%）51.4%-18.3%-12.1%10.8%7.2%EBITDA（百万元）4229 4526 4846 5246 5717 归母净利润（百万元）1446 1602 1834 2100

5、2330 增长率（%）22.7%10.8%14.5%14.5%11.0%EPS（元/股）1.03 1.14 1.29 1.48 1.64 市盈率（P/E）19.01 15.14 16.38 14.31 12.90 ROE（%）14.5%14.3%14.6%15.2%15.5%EV/EBITDA 9.14 7.43 7.92 6.92 6.02 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 21.19 元 合理价值 31.05 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-11-03 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1418.10/1414

6、.65 总市值/流通市值（百万元）30049.51/29976.40 一年内最高/最低（元）21.55/14.06 30 日日均成交量/成交额（百万）30.85/624.20 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）26.81/8.82 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No.BOB672 010-59136627 分析师：分析师：王乐 SAC 执证号：S0260523050004 021-38003617 请注意，王乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。-20%-10%0%10%20%30