1、iTable_Yemei1行内偕作海外专题2024 年 11 月 7 日|研究院 资金营运中心Table_Title1特朗普特朗普 2.0：宏观与策略推演：宏观与策略推演Table_summary1特朗普 2.0 时期，“美国优先”仍是指导思想，再工业化、贸易保护主义、企业减税和严打非法移民仍是主要内容，但各项政策主张相较 1.0 时期更为激进。特朗普胜选后美国经济不确定性显著上升，长期看或存在“滞胀”风险。一方面，尽管减税与去监管政策或在短期内刺激美国经济增长，但贸易保护主义、保守移民政策与债务负担加剧对经济增长的拖累或逐渐显现，削弱美国经济的长期竞争力。另一方面，增加关税与限制移民将加剧通

2、胀压力，或导致“薪资-物价”螺旋式上升。通胀抬升将颠覆美国宏观政策宽松的根基。货币政策方面，需警惕美国再通胀引发二次加息的风险。财政政策方面，美国财政赤字将加速扩张，或导致美国通胀与利率进一步上行，危及美国财政可持续性。对我国而言，短期看，美国经济与政策的“四高”特征（高通胀、高利率、高增长、高关税），将对经常项及资本项形成双重压力。我国政策逆周期加码必要性上升，由于货币政策宽松空间相对受限，财政政策或更为积极。中长期看，随着美国政策冲突加剧、经济压力上升，美国可能不得不对其政策进行调整，例如降低关税税率/利率，届时我国外部压力有望相应缓解。从资产策略上看，特朗普重回白宫隐含 3 个关键词：通

3、胀、贸易摩擦与地缘政治风险下降，其中通胀是特朗普交易的核心。此外，也应关注特朗普的产业政策对各类资产的差异化影响，包括去监管、支持传统能源、力推人工智能等。总体而言，特朗普政策 2.0 将利空美债、非美货币、黄金、原油、美股小盘股、新能源板块；利多美元、美股传统能源、金融、科技等行业。后续应密切关注特朗普政策落地的力度与节奏。中长期看，需警惕美国债务可持续性承压所隐含的尾部风险。Table_Author1谭卓招商银行研究院总经理助理：0755-83167787：王天程宏观研究员：0755-89278371：陈峤资本市场研究员：0755-88259976：栗国栋资金营运中心外汇交易岗：021-2

4、0625824：ii行内偕作海外专题|研究院 资金营运中心目 录一、特朗普 2.0：更加激进的“美国优先”.1二、经济影响：存疑的增长，抬升的通胀.2（一）存疑的增长：从高开到低走.2（二）抬升的通胀：从商品到服务.4三、宏观政策：冲突激化.5（一）货币政策：警惕二次加息.5（二）财政政策：可持续性承压.6四、对华影响：短期双重压力.7五、资本市场：特朗普交易 2.0.7（一）美债：优先选择中短久期.9（二）汇率：美元保持强势，非美货币承压.10（三）黄金：高位震荡，转向中性.11（四）美股：多空交织.12（五）境内资产：权益阶段性承压，债券收益率下移.121.A 股：阶段性承压，中期走牛可期

5、.122.中债：利率低位运行.13图表目录图 1：Trump2.0 政策主张核心内容一览.1图 2：政策对比：Trump 2.0 VS 1.0.1图 3：特朗普 1.0 时期企业投资出现脉冲上行.3图 4：特朗普 1.0 时期个人消费出现脉冲上行.3图 5：特朗普 1.0 时期未能有效推进再工业化.3图 6：特朗普 1.0 时期美国移民增速大幅放缓.3图 7：进口价格主导美国商品通胀走势.4图 8：美国劳动力市场对移民的依赖度持续上升.4图 9：美国长期通胀预期稳定于 2%附近.5图 10：美国油价已较前期高点大幅回落.5图 11：美联储仅拥有约 1%的降息空间.6图 12：美国本轮大通胀可能

6、复现双峰形态.6图 13：美国公共部门付息支出占比持续提升.6图 14：美国名义经济增速高于名义利率水平.6图 15：特朗普 1.0 时期中国贸易顺差有所收敛.7图 16：特朗普 1.0 时期美国资本流入保持高位.7图 17：“特朗普交易”全景图.8iii行内偕作海外专题|研究院 资金营运中心图 18：2023-2024 年降息预期剧烈摇摆.9图 19：美债利率在浅降息周期中走势波折.9表 1：美国国债年化收益情景估测.10图 20：伦敦金估值持续上行.12图 21：COMEX 黄金净多头逼近历史高位.12图 22：美债利率的抬升会对 A 股造成负面影响.13图 23：2018-2019 年贸