【公司研究】太阳纸业-二季度业绩略超预期成本优势持续彰显-20200829（15页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中

2、 报 点 评 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 太阳纸业 002078.SZ 二季度业绩略超预期，成本优势持续彰 显 事件：公司公告事件：公司公告 2020 年中报，单二季度实现营业收入年中报，单二季度实现营业收入 48.76 亿元，同比、环比分别下降亿元，同比、环比分别下降 8.43%、12.18%；实现归母净利润；实现归母净利润 4.00 亿元，同比、环比分别下降亿元，同比、环比分别下降 20.93%、25.29%。 核心观点核心观点 二季度业绩略超市场预期， 成本优势构筑的竞争优势壁垒再次被验证。二季度业绩略超市场预期， 成本优势构筑的竞争优势壁垒再次被验证。 单二 季度公司实现归

3、母净利润 4 亿，扣非后 3.8 亿，略超出此前市场预期 3.6 亿。 疫情对造纸行业的价格影响于二季度显现， 在此情形下公司仍能取得优 于行业平均盈利水平的业绩，与自身最近一轮周期底部盈利相比亦有提升， 公司依托成本优势构筑的竞争优势壁垒再次于报表端验证。 上半年文化纸贡献利润近七成，箱板纸、溶解浆盈利均处底部静待回暖。上半年文化纸贡献利润近七成，箱板纸、溶解浆盈利均处底部静待回暖。 2020H1 文化纸贡献毛利润比重达 72%，文化纸毛利率环比小幅提升 1pct， 牛皮箱板纸、溶解浆环比分别下降 14pct、1pct。 （1）文化纸：二季度文化 纸价格快速回落至历史低位，公司依托成本优势实

4、现优于同行的盈利水平。 （2）牛皮箱板纸：进口废纸价格上涨抬升成本， 箱板纸盈利处于历史低位。 （3）溶解浆：需求疲软态势下，溶解浆价格及盈利延续历史底部。 未来未来 3 年产能高增长，涨价弹性充足。年产能高增长，涨价弹性充足。待旺季来临及海外疫情后需求恢复， 文化纸价格有望出现上涨， 箱板纸盈利能力亦有望于三季度迎来修复。 公司 新增产能将于未来两年集中释放，未来三年公司浆纸产量复合增速将达 25%，中长期成长路径清晰，叠加行业周期底部，未来涨价弹性充足。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 按照中性偏保守的情形进行盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润 分别达 20.12、

5、27.78、34.46 亿元（原预测分别为 21.15、26.89、32.03 亿 元），对应的 EPS 分别为 0.78、1.07、1.33 元。可比公司 2021 年调整后 平均 PE 为 13 倍，考虑到公司在管理水平、成本控制等方面处于行业领先 水平，我们给予公司 2021 年 16 倍市盈率估值，较可比公司溢价 25%，对 应目标价 17.15 元，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 宏观经济增速放缓、终端需求下滑幅度超预期的风险；公司海外项目推进不 达预期的风险 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (维持) 股价 （2020 年 08 月 28 日） 13.86 元 目标价格

6、17.15 元 52 周最高价/最低价 13.86/7.65 元 总股本/流通 A 股（万股） 259,141/256,998 A 股市值（百万元） 35,917 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2020 年 08 月 29 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 0.58 15.31 61.92 76.79 相对表现 -2.08 9.27 36.31 49.40 沪深 300 2.66 6.04 25.61 27.39 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 李雪君 021-63325888*6069 执业证书编号：S086051702000