【公司研究】金海环境--潜心空滤布局清晰砥砺前行未来可期-20200830（60页）.pdf

1、【方正环保深度报告】金海环境（603311.SH） 潜心空滤布局清晰，砥砺前行未来可期 证券研究报告 2020年8月30日 分析师：王 宁 执业证书编号：S1220520060002 分析师：张婉姝 执业证书编号：S1220520080003 核心要点核心要点 1.全球领先高性能空气过滤材料生产商 金海环境成立于1995年，25年来深耕空气治理领域，自主研发和制造全球领先的高性能过滤材料、功能性过滤材料和功能性过滤网，主要产品有空调过 滤网、空气净化器、交通空气过滤器、空调风轮等。2015-2019年，公司营收从4.19亿元增长至6.49亿元，CAGR11.6%，其中空气过滤器营收占比超50%

2、， 毛利率稳定在35%以上；空调风轮及其周边产品营收增长明显，毛利从1910万元增加至5927万元，5年CAGR达32.73%。 2.市场份额领先，空调滤网更换需求增加 公司系空调滤网业务一级供应商，国内市占率达35%，日本市占率达85%。新冠疫情催生滤网更换需求增加，假设空调过滤网每3年更换一次，空调保有量 规模维持10.03%的增速，按照20元/件的单价和30%/50%更换比例测算，2021年我国空调过滤网更换市场规模可分别达31亿元/51亿元。此外，新国标推动 空调向高能效和健康方向更新换代，促进功能性滤网需求增加。 3.布局交通空滤业务，实现装配+耗材双轮驱动 公司在已有的汽车空调过滤

3、器业务之上，延伸交通空滤业务至车载空气净化器和航空空气过滤系统。公司研发生产的丰田车载空净器，已于2020年3月正 式量产并投放市场。根据汽车产业中长期规划，到2025年，我国汽车产量将达3500万辆左右，新能源汽车产量达700万辆。假设低/中/高档车型的空 气过滤系统单价分别为500元/800元/1000元，到2025年，我国传统汽车空气过滤器装配规模将达58亿元，新能源汽车车载空净器装配规模将达17.5亿元 。公司的过滤器生产线已实现日产量20000PCS，可通过规模效应摊薄耗材成本，扩大盈利空间。 4.加强杀灭病毒产品研发，拓展业务至大健康、医疗领域 后疫情时代健康成为消费者选购家电、空

4、滤产品的重要指标。公司基于GS-AVF技术研发的杀灭病毒滤芯，可应用于空调、空净器和新风系统，现已实现 小批量区域推广使用阶段，后续将提升产能达到2000枚/日。公司新增设PM2.5高性能熔喷滤料生产线，为N95口罩提供生产原料。受疫情影响，公司生产 的杀病毒、抗菌等功能性过滤产品加速落地，公司趁机加快大健康和医疗器械相关产业布局。 盈利预测与估值：盈利预测与估值：预计2020、2021、2022净利润为1.14/1.51/2.13亿元，对应PE为25/19/13倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：风险提示：全球宏观经济环境的不确定性，下游行业景气度波动风险，原材料价格波动风险，车

5、载净化器市场拓展进度不及预期，疫情反复风险。 pOmPnQrMmOoPsOmRyQyRpM8O9RaQsQnNpNnNkPpPvNjMsRmNbRnNvMMYoNmNNZqQsP 报告目录报告目录 一、公司概览：一、公司概览：全球领先高性能空气过滤材料生产商全球领先高性能空气过滤材料生产商44 公司简介：25年专注空气过滤产品，国内市占率达35% 财务分析：毛利率稳定，现金流充足，成本管控良好 二、空调过滤业务：稳坐空调过滤网一级供应商地位二、空调过滤业务：稳坐空调过滤网一级供应商地位，疫情催生杀病毒滤网升级，疫情催生杀病毒滤网升级/ /更换需求更换需求1414 行业现状：空调产销量趋于稳定，

6、保有量增加，滤网替换市场规模可期 业务情况：空调行业一级供应商，优质客户资源巩固龙头地位 行业机遇：全球房屋竣工面积高企促进空调增量；新国标推动空调更新换代，需求释放 三、功能性过滤器：三、功能性过滤器：迈入交通空滤系统新赛道，深挖滤芯耗材市场潜力迈入交通空滤系统新赛道，深挖滤芯耗材市场潜力2727 汽车空调过滤器：汽车产销量全球第一，近60亿汽车空滤新增市场亟待开启 车载空气净化器：布局前装式车载空气净化器，中高档汽车标配新趋势 家用空气净化器：千万台空气净化器的HEPA滤芯替换市场 四、空气过滤材料研发提速：四、空气过滤材料研发提速：加强杀菌杀毒滤料研发，拓展业务至大健康领域加强杀菌杀毒滤