【公司研究】柯利达-乘工业化东风助推装配式业务快速发展-20200830（25页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 工业工业 | 装饰装修装饰装修 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 柯利达柯利达 603828.SH 目标估值：NA 当前股价：6.32 元 2020年年08月月30日日 乘乘工业化工业化东风，东风，助推装配式业务快速发展助推装配式业务快速发展 基础数据基础数据 上证综指 3404 总股本（万股） 54758 已上市流通股（万股） 54756 总市值（亿元） 35 流通市值（亿元） 35 每股净资产（MRQ） 2.5 ROE（TTM） 2.7 资产负债率 65.6% 主要股东 苏州柯利达集团有限 公司 主要股东持股比

2、例 33.18% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 14 31 0 相对表现 8 8 -27 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 柯利达（603828）Q2 营收与 订单高增长，装配式业务如期推进 2020-08-28 2、 柯利达（603828）股权激励 提振士气，护航装配式装修业务发 展2020-07-30 3、 柯利达（603828）传统主营 稳健，战略转型装配式装修新领域 2020-03-13 装配式装修行业尚处发展早期，公司及早响应并布局产能建设，股权激励和定增 募资彰显公司开拓装配式装修业务信心。我们预计公司 2020-2021 年 EPS 分别

3、 为 0.15、0.31 元，对应 PE 分别为 43.2 倍、20.1 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 克服传统建筑痛点克服传统建筑痛点+政策强催化，政策强催化，驱动装配式快速发展。驱动装配式快速发展。装配式建筑下游以保 障性住房、公共建筑为主，19 年新增装配式建筑中商品房比例大增，为未来 重点市场。装配式将传统建筑的项目制生产方式转变为流水线生产方式，降 低人工需求，利于节能环保、控制质量、缩短工期、提高效率，产生规模效 应。装饰行业集中度较低，装配式发展或将提升行业集中度。装配式装修作 为装配式建筑评分达标重点或将成为政策最终导向。 成本追平迎拐点，装配式市场空间巨大。成本追平迎拐点，

4、装配式市场空间巨大。规模效应可显著降低建造成本，平 均构件单价降幅约 23%；2018 年装配式建筑单平造价约 2300 元/平方米，相 对传统建筑已具备成本优势。装配式装修施工周期仅需 10 天，对比传统装修 工期 1-1.5 个月，工期大幅缩短。装配化模块拼装仅需 3 名工人，传统装修需 要 6-12 名工人，人工薪资成本降低近 70%。2019 年装配式建筑行业产值达 0.96 万亿元，处于发展早期，经测算，预计到 2025 年装配式建筑（含配套产 业）市场空间达 5.3 万亿元，装配式装修市场空间近 7000 亿元。 迅速响应迅速响应市场趋势市场趋势，公司坚定装配式，公司坚定装配式装修

5、装修业务开拓。业务开拓。依托公司主业的公装和 幕墙业务，结合 EPC 和 BIM 优势，从内装+外装两端共同切入装配式装修。 连接为装配式装修核心，幕墙工程的各板件间连接和内装工程的系统模块间 均需使用专用连接件实现快装。标准化和个性化难以兼备，装配式业务重点 是匹配客户需求。公司营收规模适中，以公建项目为主，装配式业务对主业 影响有限。装配式对垫资能力要求加大，定增利于改善财务状况，资金投向 制造基地，建成投产后助力业绩释放。股权激励中明确装配式收入条件，彰 显发展信心。若考核目标达成，19-23 年公司装配式收入 CAGR 高达 270%。 维持维持“强烈“强烈推荐推荐-A”评级评级。装配

6、式装修行业处于发展早期，公司快速响应构 筑先发优势。股权激励将装配式装修收入作为考核指标，利于激发核心团队 积极性，定增募资有助于优化公司资产结构，助力公司打开装配式装修业绩 增长空间。我们预计公司 2020-2021 年 EPS 分别为 0.15、0.31 元，对应 PE 分别为 43.2 倍、20.1 倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：业务转型不及预期、应收账款回收风险、募投项目推进不及预期业务转型不及预期、应收账款回收风险、募投项目推进不及预期 郑晓刚郑晓刚 S1090517070008 于泽群于泽群 S1090518080002 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度