森马服饰-公司研究报告：休闲装革新焕发动力童装受益消费降级-241104（43页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/4343 Table_Page 公司深度研究|服装家纺 证券研究报告 森马服饰（森马服饰（002563.SZ）休闲装革新焕发动力，童装受益消费降级休闲装革新焕发动力，童装受益消费降级 核心观点核心观点：公司是国内休闲装、童装双龙头。公司是国内休闲装、童装双龙头。根据公司财报，森马品牌位居本土休闲装品牌龙头地位，巴拉巴拉品牌连续多年国内童装市场份额第一，公司旗下各类品牌资源丰富。休闲装业务：从“新基本”到“新森马”，品牌全面焕新。休闲装业务：从“新基本”到“新森马”，品牌全面焕新。根据公司财报，（1）品牌：2023 年以来，公司推出“新森马

2、”概念，围绕舒服、百搭、国民，定位“舒服体验品质生活”，全域形象升级；（2）产品：公司持续深化产品经理制组织变革，持续推动面料功能性研发；持续加强消费者洞察，头部产品贡献率提升；（3）渠道：2024H1 门店数量恢复正增长，新森马门店标准化强落地，精细化运营进一步加强，带动店效提升。（4）营销：增长品牌营销投入，与代言人合作，加强媒体投放。童装业务：受益理性消费，长期增长动力强。童装业务：受益理性消费，长期增长动力强。根据公司财报，（1）巴拉巴拉产品主打休闲风格，定位大众、性价比高，覆盖全年龄段，童装受益消费降级，2024H1 渠道数量和收入均保持正增长；（2）公司童装业务产品力、渠道力、品牌

3、影响力不断提升，长期增长动力强；（3）出海：海外布局加速，2024H1 巴拉巴拉在越南成功开设七家门店，入驻东南亚电商平台 Shopee；（4）旗下多品牌联合，发力儿童运动赛道。线上业务稳健增长，打通线上线下业务界限。线上业务稳健增长，打通线上线下业务界限。根据公司财报，公司电商渠道逐渐从去库存功能调整为主销渠道，线上线下全域融合，电商毛利率逐渐提升，近年来收入占比不断提升。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。24-26 年 EPS 分别为 0.47 元/股、0.55 元/股、0.64 元/股。参考公司过去五年市盈率，及当下市场环境，维持公司合理价值 7.04 元/股，对应 24 年 15

4、倍市盈率，维持“买入”评级。风险提示。风险提示。终端零售不景气、行业竞争加剧、库存清理不达预期风险。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）13331 13661 15053 16587 18296 增长率（%）-13.5%2.5%10.2%10.2%10.3%EBITDA（百万元）1824 2190 2593 2905 3323 归母净利润（百万元）637 1122 1264 1491 1730 增长率（%）-57.1%76.1%12.7%17.9%16.0%每股收益（元）0.24 0.42 0.47 0.55 0.64 市盈率（P/

5、E)22.16 13.86 12.98 11.00 9.49 ROE（%）5.8%9.8%10.5%12.1%13.5%EV/EBITDA 4.36 3.48 3.09 2.40 1.91 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 6.09 元 合理价值 7.04 元 前次评级前次评级 买入买入 报告日期 2024-11-04 基本数据基本数据 总股本/流通股本（亿股）26.94/22.08 总市值/流通市值（亿元）164.07/134.49 一年内最高/最低（元）6.75/4.41 30 日日均成交量/成交额（亿）0.35/2.23 近 3 个月/6

6、 个月涨跌幅（%）24.54/-3.09 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No.BPH764 021-38003650 相关研究：相关研究：森马服饰（002563.SZ）:公告股权激励草案，彰显发展信心及龙头表率 2024-09-08 森马服饰（002563.SZ）:2024 年上半年业绩实现稳健增长，韧性强 2024-09-02 森马服饰（002563.SZ）:23年拐点向上，24 年有望稳健增长 2024-04-10 联系人：董建芳 -22%-14%-5%3%12%20%11/2301/2403/2405/240