晶苑国际-公司深度报告：卓越的跨国制衣集团追寻朝阳永不停歇-241107（29页）.pdf

1、证券研究报告|公司深度|服装家纺 1/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 晶苑国际(02232)报告日期：2024 年 11 月 07 日 卓越的卓越的跨国跨国制衣制衣集团集团，追寻朝阳永不停歇追寻朝阳永不停歇 晶苑国际晶苑国际深度报告深度报告 投资要点投资要点 报告导读：报告导读：50 余年制衣行业深耕，晶苑不断夯实综合实力、拓展能力圈，目前已搭建跨越五个类别的多元化产品组合，以及多国制造平台，并与全球头部的服装品牌建立长期伙伴关系，打造了晶苑在成衣制造行业的领先地位。全球领先成衣制造商，拥有全球领先成衣制造商，拥有 50 余年余年制衣制衣经验。经验。晶苑国际于 1970 年成立，201

2、7年于联交所上市，在全球 5 个国家开设 23 家工厂，员工人数约 6.5 万人，年成衣产能 4.7 亿件，2023 年营业收入 21.8 亿美元，净利润 1.6 亿美元。在全球成衣制造行业中，晶苑按产量计排名第一，按产值计排名第二。产品矩阵丰富，深度绑定全球头部品牌客户。产品矩阵丰富，深度绑定全球头部品牌客户。晶苑持续通过内部开发及策略性收购扩充品类，目前已形成五大类别的多元化产品组合，涵盖休闲服、运动及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣，2023 年各板块收入占比28%/22%/21%/18%/10%。公司与全球前十大服饰品牌中的 7 家深度合作，包括优衣库、Levis、GAP、Vectori

3、as Secret 等，尤其 16 年拓展运动服品类后接连与Nike、Adidas、Lululemon 建立合作，2023 年前五大客户收入占比 62%。前瞻性布局海外产能，垂直前瞻性布局海外产能，垂直整合整合提升快反能力。提升快反能力。公司早在 70 年代初期开始拓展海外产能，分别于 2003/2006/2011/2018 年在越南、孟加拉、柬埔寨和斯里兰卡建立生产基地，23 年海外员工占比达 82%，其中越南作为最大生产基地，员工占比达 49%。公司于 2021年开始垂直化布局，通过收购和自建布厂拓展上游面料业务，整合供应端产能从而缩短交期。盈利预测与估值盈利预测与估值 晶苑作为能力卓越的

4、全球制衣龙头，产品品类多元、全球产能布局完善、绑定头部优质品牌客户，尤其是新开拓的运动服及户外服品类仍在快速成长阶段，我们认为公司有望在传统赛道持续提升市场占有率，实现稳健增长。我们预计公司 24-26 年实现 24.7/28.1/31.8 亿美元，同比增长13.5%/13.8%/13.0%；实现归母净利润 1.98/2.31/2.67 亿美元，同比增长21%/17%/16%，对应 PE 8/7/6 倍，显著低于同行制衣龙头。考虑到公司稳健增长预期及较低水位的估值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 原材料价格波动风险，全球贸易政策变动风险，大客户销售不及预期或转移订单 投资评级投资

5、评级:买入买入(首次首次)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 分析师：詹陆雨分析师：詹陆雨 执业证书号：S1230520070005 分析师：邹国强分析师：邹国强 执业证书号：S1230523080010 基本数据基本数据 收盘价 HK$4.43 总市值(百万港元)12,638.00 总股本(百万股)2,852.82 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万美元)2023 2024E 2025E 2026E 营业收入营业收入 2,177 2,471 2,812 3,178(+/-)(%)-12.59%13.47%

6、13.81%13.02%归母净利润归母净利润 163 198 231 267(+/-)(%)-5.35%20.95%16.66%15.58%每股收益(美元)0.11 0.13 0.15 0.18 P/E 9.7 8.0 6.9 6.0 资料来源：浙商证券研究所 -15%7%30%53%76%98%23/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/1024/11晶苑国际恒生指数晶苑国际(02232)公司深度 2/29 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 拥有多元化产品组合的卓越全球成衣制造商拥有多元化产品组合的卓越全球成