赛力斯-公司研究报告：问界盈利潜力释放入股引望享增值红利-241106（17页）.pdf

1、汽车 2024 年 11 月 06 日 赛力斯(601127.SH)问界盈利潜力释放，入股引望享增值红利 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐（首次推荐（首次）股价：股价：137.85 元元 主要数据主要数据 行业 汽车 公司网址 大股东/持股 重庆小康控股有限公司/26.53%实际控制人 张兴海 总股本(百万股)1,510 流通 A 股(百万股)1,510 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）2,081 流通 A 股市值(亿元)2,081 每股净资产(元)8.94 资产负债率(%)

2、89.2 行情走势图行情走势图 证券分析师证券分析师 王德安王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN 王跟海王跟海 投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG944 WANGGENHAI 平安观点：问界具备百万台规模潜力，目前是引望市值做大的关键所在。问界具备百万台规模潜力，目前是引望市值做大的关键所在。问界是赛力斯未来发展的重心，问界所处的高端混动车赛道正快速扩容，竞争格局好，车型盈利能力强，其未来市场空间有望达到 100 万台左右。对于华为而言，问界是华为深度赋能多年打造成功的整车品牌，已具备较高品牌价值和消费者认可度，华为继续深度

3、赋能问界是现阶段投入产出最高的举措。此外做大引望市值是华为智能车业务的主要目标所在，在其它配套客户暂未大规模上量的大背景下，问界依然是引望最重要的客户。端到端高阶智驾迈入比拼高质量训练数据阶段，尽快提高高阶智驾车保有量是保持华为 ADS领先优势的关键，助力问界尽快提高产销规模显然是更优策略。赛力斯入股引望公司，后续升值潜力大。赛力斯入股引望公司，后续升值潜力大。公司以 115 亿元收购引望公司10%股权，我们认为市场目前对引望公司后续的升值潜力并未充分认知，我们测算引望公司达到成熟状态时，其营收规模有望达到 1275 亿1650亿元，年净利润规模有望达到 191 亿248 亿元，估值仍有较大增

4、长空间，公司作为引望的重要股东有望受益引望未来增值弹性。华为在国内高阶智驾领域处于头部位置，智驾方案转向端到端后其体验主要取决于高质量训练数据，目前华为系车型快速增长，预计到 25 年其高阶智驾车保有量将超过 100 万台，其在未来智驾领域的胜出几率更大。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司在2025 年预计还将推出问界系列的全新车型，新车型有望成为公司又一爆款。我们判断 M9 在巩固已有成果的基础上，新车型将与 M9 一道成为公司 2025 年盈利进一步释放的关键，我们预计公司 2024 年2026 年净利润分别为 65 亿/103 亿/128 亿元，考虑到公司问界品牌在未来的成长性

5、以及参股引望公司后的增值潜力，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。风险提示：风险提示：1）宏观经济下滑将导致汽车消费需求不足；2）竞争日益激烈，问界系列销量可能不达预期；3）问界的竞争力一定程度上来自于华为的赋能，其盈利水平可能出现波动；4）引望公司发展不达预期；5）股价异常波动风险。2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)34105 35842 148371 180547 218855 YOY(%)104.0 5.1 314.0 21.7 21.2 净利润(百万元)-3832-24506458 10258 12840 YOY(%)-110.136.1 363

6、.6 58.8 25.2 毛利率(%)11.3 10.4 25.3 26.6 26.2 净利率(%)-11.2-6.84.4 5.7 5.9 ROE(%)-33.6-21.536.2 36.5 31.3 EPS(摊薄/元)-2.54-1.624.28 6.79 8.50 P/E(倍)-54.3-85.032.2 20.3 16.2 P/B(倍)18.3 18.2 11.7 7.4 5.1 资料来源：同花顺 iFinD，平安证券研究所 证券研究报告赛力斯公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/17 正文