商业贸易行业：新质生产力+服务消费开辟更多增量空间-241106（39页）.pdf

1、华西商社团队证券分析师：许光辉SAC NO:S1120523020002徐晴SAC NO：S112052308000王璐SAC NO:S11205230400012024年11月06日新质生产力新质生产力+服务消费，服务消费，开辟更多增量空间开辟更多增量空间请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告证券研究报告1核心逻辑核心逻辑行业复盘：年初以来表现弱于大盘行业复盘：年初以来表现弱于大盘，新业态新业态、新渠道推动传统行业变革新渠道推动传统行业变革1）年初以来板块表现弱于大盘，子板块之间表现分化；2）出行需求不减，景区及OTA业绩表现更佳；3）新业态、新

2、渠道驱动传统行业变革；4）性价比消费、兴趣消费趋势延续；5）AI应用快速渗透。行业展望：行业展望：关注政策以及关注政策以及AI应用催化应用催化1）促消费政策持续加码，关注服务消费对内需的提振作用2）“价格力”优势将得到强化，关注新业态扩张与利润率提升；3）聚焦品质消费+兴趣消费，线下零售有望迎来拐点。投资建议：投资建议：促消费政策不断加码促消费政策不断加码，我们认为可选消费有望稳步复苏我们认为可选消费有望稳步复苏。我们建议关注三条投资主线：1）性价比零售及服务：消费力整体低迷，价格力竞争优势凸显，关注性价比连锁消费业态扩张及利润率改善，相关受益标的包括途虎-W、名创优品、海底捞、特海国际、达势

3、股份等；2）出海链：出口供需两旺，卖家及出海服务商有望持续高景气，相关受益标的包括米奥会展、赛维时代、焦点科技、安克创新、致欧科技、华凯易佰等；3）景区旅游：旅游消费保持韧性，关注交通改善及项目升级带来的客流提升，相关受益标的包括九华旅游、长白山、三特索道、众信旅游、携程集团-S、同程旅游等。风险提示风险提示:行业竞争加剧；对外贸易政策发生变化；宏观经济复苏不及预期；汇率大幅波动。2目录目录01 行业复盘02行业展望03投资建议04风险提示30101行业复盘行业复盘年初以来表现弱于大盘，新业态、新渠道推动传统行业变革41.1 1.1 年初以来板块表现弱于大盘，子板块之间差异较大年初以来板块表现

4、弱于大盘，子板块之间差异较大年初至10月29日，申万社会服务、申万商贸零售分别下跌3.1%、1.4%，表现弱于沪深300。年初至10月29日，申万社会服务与商贸零售各子板块涨跌幅差异较大。专业连锁、旅游综合、超市、自然景区取得正收益。年初至10月29日，港股方面OTA（携程集团-S、同程旅行）表现较好，我们认为主要受益于疫后旅游线上化率不断提升、平台经营效率优化，特海国际出海基本面坚实，同样取得亮眼的股价表现。年初至今申万社会服务和商贸零售板块表现弱于沪深300（%）2024年至今自然景区板块股价表现相对更优（%）2024年初至今港股OTA公司股价表现更优（%）资料来源：wind，华西证券研究

5、所-50-40-30-20-1001020304050沪深300社会服务商贸零售(40)(30)(20)(10)010203040专业连锁(申万)旅游综合(申万)超市(申万)自然景区(申万)人工景区(申万)酒店(申万)百货(申万)多业态零售(申万)电商服务(申万)会展服务(申万)跨境电商(申万)(80)(60)(40)(20)020406080100携程集团-S同程旅行特海国际海底捞华住集团-S百胜中国达势股份大家乐集团香港中旅海伦司九毛九奈雪的茶呷哺呷哺51.2 1.2 出行需求不减，景区及出行需求不减，景区及OTAOTA业绩表现更佳业绩表现更佳旅游具备刚需属性，需求韧性。2023年至今，我

6、国节假日国内旅游人次保持较高水平，持续超过2019年同期。与此同时，旅行消费趋于理性，节假日人均消费24年尚未恢复至疫情前水平，但国庆假期恢复度环比提升。非假期出行需求同比回暖，2024年大部分时段民航旅客运输量超过去年同期。根据飞常准数据，2024年民航旅客运输量绝大部分时段超过2023年同期，我们认为一方面来自出入境客流增量，另一方面商务出行也在进一步复苏。我国节假日国内旅游人次相比2019年恢复率我国节假日国内旅游人均消费相比2019年恢复率全民航旅客运输量（万人）资料来源：文旅部，飞常准，华西证券研究所98%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%21年