1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观研究宏观研究 宏观专题宏观专题 2024 年年 11 月月 6 日日 【宏观专题】两轮两轮供给侧改革供给侧改革的回顾的回顾 前言：考虑到本轮前言：考虑到本轮 PPI 同比为负的持续时间较长，我们判断后续增量政策中同比为负的持续时间较长，我们判断后续增量政策中可能会包括供给侧改革。考虑到供给侧改革并可能会包括供给侧改革。考虑到供给侧改革并非非常规政策，如果执行，其实施常规政策，如果执行，其实施的途径以及实施的效果是市场关注的途径以及实施的效果是市场关注且且较较陌生陌生的点

2、，我们希望首先回顾此前两的点，我们希望首先回顾此前两次的经验次的经验（分别始于（分别始于 1998 年与年与 2016 年）年）以加深对这一政策的理解。以加深对这一政策的理解。一、一、发生背景：物价压力较大时发生背景：物价压力较大时 前两轮供给侧改革分别始于 1998 年与 2016 年。其背景均是产能利用率持续低迷、物价压力较大时。关于产能利用率与物价的数据描述，详见正文。二、二、涉及行业：盈利压力较大者涉及行业：盈利压力较大者（一）1998 年：核心是纺织、煤炭 1998 年开始的供给侧改革，核心抓手是盈利压力较大的纺织、煤炭，同时对年开始的供给侧改革，核心抓手是盈利压力较大的纺织、煤炭，

3、同时对制糖、冶金、建材等行业也进行了一定的产能方面的调整。制糖、冶金、建材等行业也进行了一定的产能方面的调整。1）纺织业：从利润数据来看，纺织业利润率 1985 年-1989 年平均在 7.1%左右，到 1990 年降至1.5%。1991-1997 年平均在-0.3%。2）煤炭业：从利润数据来看，煤炭开采业利润率 1985-1993 年持续为负值（全行业整体亏损），1994-1997 年盈利情况稍好，但利润率均值也仅仅只有 2.5%，1998 年利润率再次转负。去产能进程：1）纺织业：持续两年左右（1998-1999 年），到 1999 年年底，“纺织行业累计压缩 906 万棉纺锭，提前一年基

4、本达到压锭目标。”2）煤炭业：去产能持续四年左右（1998-2001 年）。其中，1999 年和 2001 年力度较大。（二）2016 年：核心是钢铁、煤炭 2016 年开始的供给侧改革，核心抓手是盈利压力较大的煤年开始的供给侧改革，核心抓手是盈利压力较大的煤炭、钢铁，同时对炭、钢铁，同时对有色金属冶炼、石化化工也进行了一定程度的产能调整。有色金属冶炼、石化化工也进行了一定程度的产能调整。1）钢铁：从 2011-2015 年，黑色金属冶炼及压延加工业利润率趋于下行，到 2015 年降至 0.9%，2000 年以来最低盈利水平，与 1998-1999 年的盈利水平接近。2）煤炭：从 2011年-

5、2015 年，煤炭开采业的利润率持续下行，到 2015 年降至 1.7%，2001 年以来最低值。去产能进程方面：煤炭与钢铁均是持续三年左右（2016-2018 年）。三、主要抓手：三、主要抓手：定目标、盯进度、严执法、稳就业定目标、盯进度、严执法、稳就业（一）定目标并分解到各省各年。以 2016 年开始的供给侧改革为例，“28 个省级人民政府及新疆生产建设兵团还完成了钢铁、煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展目标责任书的签订。”（二）盯进度确保目标如期完成。1998 年开始的供给侧改革，纺织业成立压锭调整扭亏工作领导小组统抓全行业压锭、企业兼并破产、再就业和扭亏增盈工作。2016 年开始的供给侧

6、改革，建立了化解钢铁煤炭过剩产能和脱困发展工作部际联席会议制度，统筹推进化解过剩产能各项工作。2016 年全年，多次督促各省加快进度。如 7 月，“各地要在 7 月 15 日前将目标任务分解到市县和企业”；8 月 11 日，“总进度比较迟缓。前 7 个月只完成了目标任务的 1/3 多一点。”9 月 14 日，“对进度滞后的部分省区市相关部门进行约谈”。（三）严执法确保产能有效压降。以 2016 年开始的供给侧改革为例，开展多次专项执行行动。例如 2016 年 9 月 29 日，集中通报了联合执法专项行动的成果，涉及国土执行、环保执法、能耗执法、质量执法、安全执法，对违规企业均予以立案查处或者责