柳工-公司研究报告：国改先锋兑现业绩多元化绘成长蓝图-241106（28页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 1111 月月 0606 日日 柳工柳工(000528.SZ)(000528.SZ)公司深度分析公司深度分析 国改先锋兑现业绩，国改先锋兑现业绩，多元化多元化绘绘成长蓝图成长蓝图 证券研究报告证券研究报告 工程机械工程机械 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 1212 个月目标价个月目标价 14.714.7 元元 股价股价 (2024(2024-1111-05)05)12.5312.53 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)24,861.93 流通市值流通市值(百万元百万

2、元)18,117.00 总股本总股本(百万股百万股)1,984.19 流通股本流通股本(百万股百万股)1,445.89 1212 个月价格区间个月价格区间 6.19/13.04 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-0.4 10.8 84.8 绝对收益绝对收益 0.2 31.8 97.6 郭倩倩郭倩倩 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 高杨洋高杨洋 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450523030001 相关报告相关报告 中报业绩表现优异，盈利能力持续优化 2024-09-02 业

3、绩预计保持高增，整体竞争力向上 2024-07-15 业绩符合预期，国改兑现盈利提升 2024-03-31 老牌工程机械国企，改革突围开新局国企改革专题2023-08-08 老牌工程机械国企焕发活力，“三全战略”打造世界一流老牌工程机械国企焕发活力，“三全战略”打造世界一流：柳工成立于 1958 年，以装载机起家经 65 年发展形成 30 余条整机产品线，包括土方铲运、道路施工、矿山机械、工业车辆、农业机械等，是国际为数不多的全面解决方案供应商。其中装机、挖机拳头业务市场地位突出，2023 年市占率分别为 18.29%、8.41%（中国市场内外销合并口径），系国内装机龙头、挖机第三。国改后公司

4、业绩持续兑现，系降本提效和经营质量改善带动，2023 年、2024 前三季度，公司毛利率分别为 20.8%、23.5%，分别同比+4pct、+2.8pct，净利率分别为 3.4%、5.9%、分别同比+1pct、+2pct。公司狠抓“全面解决方案、全面智能化、全面国际化”战略，以“盈利增长、业务增长、能力成长”贯彻企业经营全过程，我们继续看好公司盈利能力增强带动的业绩弹性和中长期成长空间。国改深化打磨内功，资本助力产能优化，分红提高回馈股东：国改深化打磨内功，资本助力产能优化，分红提高回馈股东：公司国改完整经历了股权激励、股东混改、整体上市三步，2018年首次推出股权激励计划，实现广西国有控股上

5、市公司股权激励零的突破，2020 年原控股股东柳工有限完成混改，引入战投并建立员工持股平台，2022 年通过吸收合并柳工有限，最终实现整体上市。在后续国改深化阶段：企业管理稳中有进在后续国改深化阶段：企业管理稳中有进，建立平台化机制多方位统筹研产供销服，以实现降本提效；激励机制激励机制逐步逐步完善完善，推行契约化管理和常态化激励，2023 年完成第二轮股权激励，聚焦核心骨干；转债发行增强制造和降本能力转债发行增强制造和降本能力，2023 年公司发行可转债 30 亿元用于挖机/装载机智能化产线升级、零部件产能扩张、“三化”研发，是公司能力提升具体举措之一；分红率分红率逐年提高逐年提高，公司 20

6、21-2023 年度分红比例分别为 31.4%、32.6%、45.0%，重视股东回报和价值增长。擎装机龙头之势紧抓电动化，新老业务多元化并举发力成长：擎装机龙头之势紧抓电动化，新老业务多元化并举发力成长：（1 1）电动化：电动化：工程机械电动化趋势已现，商业化落地最顺利的品种是装载机，2024 年 1-9 月，我国电动装载机销量 8323 台，同比+296.33%，电动化率达 10.18%，同比提高约 7.2pct。公司作为装载机行业龙头，2014 年较早开启电动技术布局，经历十年发展，公司成为业内首家实现全系列全电动技术应用的企业，电动产品销量在全球市场处于领先地位，其中电动装载机 2023