1、 铁建重工（688425）深度研究 系列之一 隧道工程设备龙头，大国重器出海先锋 2024 年 11 月 01 日 【投资要点投资要点】铁建重工：铁建旗下工程铁建重工：铁建旗下工程装备装备平台，专精特新小巨人平台，专精特新小巨人，科创板首家工科创板首家工程机械企业、首例央企程机械企业、首例央企 A A 股分拆上市股分拆上市。成立于 2006 年 12 月，2021 年实现科创板上市，2021、2023 年获得国家级专精特新“小巨人”企业称号。主要产品包括隧道掘进机（TBM、盾构等）、特种专业设备（钻爆设备、矿山装备、高原空间站、高端农机等）、轨交设备（道岔等），三者收入占比约50%：29%：2

2、1%。截止24H1实控人中国铁建持股71.93%。盈利能力优于同业，盈利能力优于同业，24Q324Q3 业绩增长显著业绩增长显著。17-22 年经营持续增长，23-24H1 承压，24Q3 降本增效，单季利润增长显著。高毛利掘进机产品收入占比较高，毛利率、净利率处于板块领先，优于业务相近央企。隧道掘进设备市场：需求端从交通向矿山水利拓展，供给端双寡头隧道掘进设备市场：需求端从交通向矿山水利拓展，供给端双寡头。需求端：目前我国全断面掘进机年产量 700 台左右，对应市场约 243亿，主要用于轨交、铁路、公路等，未来场景将从交通向水利水电矿山等拓展。西部大开发战略支持下，西部采矿、水利水电等行业需

3、求将增长。24 年以来公司承接多个水网和煤矿项目，在大额订单中比例显著超过传统交通。判断公司掘进和钻爆产品有望应用于大水电项目引水隧洞、导流洞等场景，项目如果实施将为公司带来可观业绩弹性。供给端：市场呈现双寡头格局，公司份额和研发制造技术领先。Top2合计市占率约 68%，从生产端到配合现场施工都有一定壁垒。公司研发制造技术领先，10月底下线国内自主研制最大直径16.64米盾构机。公司优势分析：公司优势分析：掘进掘进/凿岩凿岩/空间站空间站/农机等产品具竞争力，海外优先农机等产品具竞争力，海外优先战略成效显著战略成效显著。公司为 TBM 龙头，2022 年 TBM 市占率 56%，直径 8m以

4、上大型隧道掘进机市占率 37%，均位列国内第一，产品性能亦优于国内主要竞争对手。在凿岩台车、混凝土湿喷台车、轨道交通设备等多个细分领域同样具备技术优势及较高市占率，将受益水利水电矿山等建设加速。打造高原空间站、高端农机填补市场空白，有望成为新增长点。同时推进“海外优先”战略，24 年迄今海外订单和收入保持高速增长并进一步优化产品结构。23-24H1 利润率受到国内需求压力和产品结构影响，未来随着规模效应+结构改善，毛利率也有望修复企稳。增持增持（维持）东方财富证券研究所东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S11605241

5、00004 相相对指数表现对指数表现 基本数据基本数据 总市值（百万元)23787.40 流通市值（百万元)6591.69 52 周最高/最低（元）4.96/3.32 52 周最高/最低（PE）19.12/11.59 52 周最高/最低（PB）1.49/1.08 52 周涨幅（%）9.61 52 周换手率（%）392.21 相关研究相关研究 降本增效，Q3 单季度利润增长显著 2024.10.30 除了爆破和水泥，大水电建设还有哪些值得关注的环节 2024.10.16 大风起兮、云起龙骧大国重器系列报告之水电 2024.06.27 -17.69%-10.40%-3.11%4.18%11.47%

6、18.76%铁建重工 沪深300 挖掘价值挖掘价值 投资成长投资成长 公司研究/交运设备/证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 铁建重工（铁建重工（688425688425）深度研究）深度研究 【投资建议】【投资建议】我们认为公司在隧道掘进机、凿岩台车、混凝土湿喷台车等领域拥有较为明显的竞争优势，预计未来收入规模及毛利率均将呈现上升态势。目前估值处于上市以来低位，在同业公司中处于中等偏低位置。维持盈利预测，预计 2024-2026 年公司营业收入为 95.23/109.49/129.14 亿元，同比变化分 别 为-5.03%/14.97%/17.95%，2